主要观点
    1. 上半年完成近一半的收入预算，二季度集中确认预收款。公司二季度单季度实现营业收入72.48 亿元，同比增长29.31%，预收款项确认收入17.3 亿元，二季度是茅台历年集中确认预收款项的时间点，因而对于茅台预收款项的下降符合公司惯常的经营周期。根据公司5 月份披露的12 年财务预算，全年要完成278 亿的销售收入，上半年实现营业收入132.64 亿，完成全年销售任务的48%，推算上半年完成利润目标的49.9%，按照公司预算来判断下半年的收入同比增速应该达到70%。
    2. 系列酒增长迅速，走上良性发展轨道。茅台系列酒上半年销售收入10.83亿元，毛利率同比提高了10.2 个百分点，环比提升6.3 个百分点，主要是系列酒中产品结构升级，汉酱酒运作成功，使销售收入同比提升了65.18%，成为公司业绩的有效补充，11 年汉酱上市不到半年时间实现营业收入近5 亿，预计12 年将完成10 亿销售收入，下半年而另一款核心产品仁酒也投入市场运营，有望继续充盈公司产品腰部力量。
    3. 自营店建设陆续开展，有望下半年贡献业绩。公司上半年实际完成开始自营公司33 家，比预计多出2 家，我们认为下半年公司将会继续保持自营店开设的节奏。我们判断公司新增的茅台酒销量多放在自营店中，自营店的终端指导价位1519 元，是出厂价的2.45 倍，我们在之前的报告中核算过，如果将新增的2000 吨量放在自营店中，将可为公司贡献65 亿收入，这是通过变相提价回收渠道利润增厚企业业绩，由于开设的时间关系，自营店对业绩的贡献应该会集中体现在下半年。
    4. 高端酒市场不景气，对公司造成压力：公司中报指出，目前公司遭遇到市场的压力，主要是由于当前经济减速对白酒的需求造成了一定的影响；白酒行业今年与往年相比政策性压力更大，这些主要表现在三公消费政策的打压以及经济减速对白酒需求的影响上，我们预计这种影响还会持续深入，这也是我们认为未来行业面临市场调整的主要原因所在。
    5. 盈利预测与投资评级：公司释放业绩的动力强劲，我们对公司完成全年预算仍有充分信心，继续维持12-14 年EPS 的分别为13.66 元，19.25 元和25.06 元，对应当前股价的PE 分别为19 倍、13.6 倍、10.4 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1. 三公消费限制政策的深入对高端白酒的持续打压2. 经济持续不景气对白酒消费需求的抑制。