报告摘要：
    增速放缓，预收款大幅降低：公司2012年1-6月实现营业收入132.64亿元，同比增长35%，归属股东净利润69.96亿元，同比增长42.56%，每股收益6.74元，同比增长42.49%，增速明显放缓，同时公司报告期末的预收账款为40.45亿元，比年初大幅降低了29.81亿元。我们认为公司今年上半年增速下降主要源于今年春节提前和提价受阻。
    完善中档产品布局： “茅台王子酒”和“茅台迎宾酒”销售多年不温不火。2011年公司通过推出 “汉酱”（终端价699元），来填补其中高端产品价格带的空缺，直接构成与15年红花郎的竞争。近几年，在茅台的带动下，酱香型白酒的消费氛围热烈，2011年当年汉酱的销量就达到500多吨，我们看好“汉酱”未来的发展。今年公司又推出另一款产品“仁酒”，定位略低于“汉酱”但高于茅台王子酒，公司中档酒产品系列将逐步完善。从中报披露显示：公司的系列酒销售收入增长了65.18%，且毛利率提升了10个百分点。我们认为系列酒“双增长”受益于汉酱、仁酒等新品的销售和铺货。
    “直营店”一举三得：2012年茅台公司最大的看点就是开设直营专卖店。上半年共开店31家，直营店中53度飞天茅台的销售价格为1519元。我们认为公司此项营销举措能够达成三项效果：首先对茅台酒的市场价格形成有效干预，避免之前公司的“限高”政策流于形式。其次，直营店通过以数倍出厂价自行销售，丰厚的利润进入公司。第三，此举向政府和社会表明了公司管控茅台酒价格维护社会和谐的态度和诚意。随着今后提价幅度和频度放缓，直营店建设则成为公司今后业绩快速增长的又一引擎。
    上调目标价，维持投资评级：预计公司2012年茅台酒销量约为1.5万吨，由于今年提价缓，公司2012年盈利的增长主要源自小幅放量和产品结构的提升。根据公司“十二五”发展规划的新目标，未来3年的复合增长率将达到30%以上，我们预计公司2012-2014年的销售收入分别为277亿元、373亿元和484亿元，对应当年的EPS分别为13.56元、18.16元和23.64元，动态市盈率分别 为19、14和11倍，考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性，给予公司2013年20倍PE，6个月的目标价为363元，维持买入-B的投资评级。
    风险提示：除白酒行业激烈的市场竞争外，国家对于高端公务消费的管制以及社会舆论对茅台酒的消费以及提价或将形成一定的压力。