上半年净利润同比增长42.6%，略低于我们预期。报告期公司实现收入132.6亿元，营业利润98 亿元，净利润70 亿元，同比分别增长35.9%、42.2%、42.6%，EPS6.74 元，略低于我们增长50%的预期。二季度收入和净利润72.5 亿元和40.3 亿元，同比增29.3%和33.2%。
     销售回款显示 2 季度实际增长有限，预留收入释放弥补2 季度增长。销售回款125 亿元，同比仅增长9%，我们判断这基本是上半年销售的真实反映，其中2季度同比基本持平；半年末预收款40.4 亿元，较年初下降30 亿元，我们通过“合并与母公司成本与预收款关系模型”判断公司2 季度为实现增长释放了20亿元的收入（见正文），由此上半年正好完成全年计划任务一半。
     下半年计划能实现，直营提价保驾护航。我们在1 季报点评指出公司从09 年以来累计了60 亿元未确认收入，到中报末尚有40 亿元可释放。要实现收入目标下半年要增长65 亿，由此真实增长需25 亿元，即真实增长近30%。实际上，自营店1000 吨的极大部分贡献将在下半年，自营店销售顺畅，可保障真实增长达18 亿左右。其他量的投放来自直供、增加向经销商供货等，目前看下半年较1、2 季度的销售形势还是好转的。公司前期各地办事处要求经销商价格严格提高到1519 元，已经暗示提价计划临近，保证下半年和明年的业绩高增长。
     公司为未来增长也开始加大开源节流举措。公司公告将与集团及其子公司共同成立茅台财务公司，这是为未来增长进行开源节流的体现，公司现金按照11 年常规的利率计算，我们测算利息收入就有2 亿元左右的提升空间。
     维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价342 元：我们维持公司12-13 年EPS预测13.68 元、19.17 元，目前价格对应12-13 年的PE 分别为19.1X、13.6X，按照今年EPS 给予25 倍PE，维持目标价342 元， “强烈推荐-A”；风险提示：经济持续疲软导致需求不振，持续严厉的高端酒政策。