事项：
    贵州茅台8 月10 日发布中报，上半年营收132.6 亿，同比增35%，归属上市公司股东净利70 亿，同比增42.6%，EPS6.74 元。2Q12 营收、归属上市公司股东净利分别为72.5 亿和40.3 亿，同比增29%和33%。中期不分配。公司同日公告出资4.08 亿占51%股权与茅台集团、集团技术开发公司、习酒共同成立财务公司。
    投资要点
    2Q12 营收增29%接近我们7 月17 日预警低点
    2Q11 营收占全年30%，且1H12 未提价，故虽释放17 亿预收款，茅台2Q12营收、净利增29%、33%低于市场预期，接近我们7 月17 日预警的增速低点。
    全年规划倒逼 2H12 净利增约80%，4Q12 涨价压力大增
    茅台计划 2012 年营收增51%以上，可推算下半年营收需增62.5%，净利可增约80%。若3Q12 不提价，我们估算，为保3Q12 营收增60%，预收款须再减约15 亿至25 亿。但展望4Q12 要达到约65%的营收增速，茅台涨价压力大增。
    销售公司存货市价仍有 39 亿，茅台2012 年放量没问题
    我们估算，2Q12 销售公司存货折算为茅台酒出厂税后售价达到39 亿，支持我们对2011 年开始茅台进入放量期的判断，估计2011、2012 每年可售量增长20%以上，2013 年可售量增速也接近20%。
    业务正回暖，回调就是买点，维持“强烈推荐”评级
    最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升，公司管控和中秋旺季效果开始体现，可能带动一线白酒股价回暖。展望2013年，茅台仍是白酒股中增长动力和能力最确定品种，回调就是买点。公告成立的财务公司也有利于提高210亿现金的使用效率。我们预计，2012-2014年茅台营收增长51%、40%和24%，净利增长62%、47%、25%，EPS为13.67、20.07、25.12元，动态PE为19、13、10倍，维持“强烈推荐”。
    风险提示。茅台高增长确定性来自股份和集团公开的2012、2013规划数据，如股份或集团调整规划，可能导致增速不达预期，并对股价产生明显负面影响。