投资要点：
    基础数据: 2012 年03 月31 日 贵州茅台半年度业绩符合我们“净利润增长40-50%”的预期：公司上半年实现营业收入132.6 亿，同比增长35.0%，归属于母公司净利润70.0 亿，EPS 6.738
    元，增长42.6%。每股经营性现金流4.30 元，下降23.9%。二季度单季收入72.5 亿，增长29.3%，净利润42.2 亿，增长33.2%。
    估值与投资建议：维持盈利预测，预计12-14 年EPS 分别为13.590 元、19.262元和24.681 元，增长61.0%、41.7%和28.1%。维持年内高点目标价299 元的判断，对应于12PE22 倍，13PE15.5 倍。考虑到省政府的推动力、强大的品牌力、自营店销量增加，12-14 年的高增长依然可以期待。最近一周一批价回升势头超预期，全国平均一批价已由7 月初底部的1250-1300 元回升至目前的1400-1450 元，后续有望继续回升至1600 元左右，最近终端动销也明显好转，经销商库存降低至1 个月左右。茅台一批价回升有望带动白酒行业景气度回升，维持茅台买入评级，同时预计白酒板块有一波反弹行情，优选洋河、酒鬼酒、茅台、五粮液、老窖、汾酒等。
    关键假设点：12-14 年茅台酒吨酒价格分别上涨24%、18%和12%，12-14 年新增茅台酒销量1600 吨、1600 吨和1600 吨，新增量的70%、70%和50%投入直营店。营业税金率为12.4%、12.4%和12.6%。
    有别于大众的认识：1、上半年高度茅台酒收入增长32.5%，分解如下：（1）上半年销量略有增长，增量主要将体现在下半年。新增的约1000 吨投放于自营店的量主要在下半年形成销售，一方面31 家自营店大部分在6 月份开张，另一方面当时茅台的一批价在1300 元左右，低于自营店价格（1519 元）。（2）上半年吨酒价格有一定增长，主要来自于：①11/9/1 将计划外批条价、团购价由779 元上调至959 元。②12/1/1 经销商计划量大于30 吨的那部分的出厂价由619 元上调至959 元。③茅台个性化产品6 月4 日已提价，幅度较大，并且追溯全年，但个性化产品占茅台总量比重不大，预计约2-3%。由于公司通常滞后约3 个月左右开票确认收入，即1Q11 未充分反应11 年提价因素，因此1Q12 收入增速较高（42.5%），而2Q12 收入增速较一季度有所回落。（3）收入增速符合之前集团的收入情况，也和贵州省白酒效益数据一致性较高：公开信息显示1-6 月茅台集团销售收入（含税）178 亿元，同比增长38%；1-5 月贵州省白酒行业收入增长45%，利润增长41%。2、预收款项二季度末40.5 亿，较一季度末减少17.3 亿，较年初下降29.8 亿。3、根据公司年初财务预算倒推，12 年下半年公司收入增长69%左右，净利润增长85%左右，预计其增长将来自于：（1）自营店销量上升后对收入、利润贡献较高；（2）后续提价200-300元，同时不排除追溯至7 月1 日提价的可能性；（3）通过释放预收来调节。
    股价表现催化剂：一批价不断回升；出厂价上调。
    核心假设风险：政府三公费用公开化；宏观经济下滑对年份酒造成一定影响。