事件：公司公布 2012 年半年度报告，实现营业收入 132.64 亿元，同比增长35.00%，营业利润 98.00 亿元，同比增长 42.24%，归属上市公司股东净利润69.96 亿元，同比增长 42.56%，合每股收益 6.74 元；股份公司拟出资 4.08 亿元与茅台集团、技开公司、习酒公司共同投资设立贵州茅台集团财务有限公司。
    投资要点 
    业绩增长低于预期，主要受二季度传统淡季影响。公司上半年共生产茅台酒及系列产品基酒 30,014 吨，较去年同期增长 2.35%，增速放缓。净利润增速 42.56%和每股收益 6.74 元均低于我们 50%和 7.09 元的预期。二季度公司收入和净利润增速分别为29.32%和 32.90%。我们认为公司上半年低于预期主要还是受到二季度白酒传统销售淡季的影响，但二季度公司的现金流情况较一季度已开始改善，二季度公司销售商品、提供劳务收到现金67.7亿元，环比上升17.4%，同比上升 35.33%，较一季度已经出现明显好转。
    综合毛利率上升 0.61%至 92.01%，主要贡献来自低度茅台和其他系列酒。上半年公司高度茅台酒、低度茅台酒、其他系列酒毛利率分别增加0.20%，0.53%，和 10.20%。可见公司王子、迎宾等系列酒销售情况良好，毛利率增长成为带动公司整体毛利上升的主要推手，高端白酒毛利率随着公司自营店的逐步开张也出现了一定幅度的上升。同时，上半年公司销售费用率、管理费用率、以及三项期间费用率同比分别下降0.24%，0.27%，和 0.41%，规模效应带来的优势明显，管理能力进一步提升。
    二季度确认预收款 13.7亿，预收款余额 40.45亿。公司 2012年一季度已经确认预收款12.55亿元，二季度实际预收款确认额略小于去年同期，反映出管理层 2012 年业绩释放态度明确，同时希望平滑各季度业绩的倾向。较高的预收款余额将能够保证公司下半年业绩释放余力充足。同时，投资成立财务公司能够帮助股份公司进一步提高资金的使用效率。我们认为，随着公司自营店和网上商城的开设，以及下半年“双节”到来对白酒消费的推动，公司仍有望实现全年收入增长50%的目标。 
    财务与估值：我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 13.63、18.30、22.91元，目标价 300.00元，维持公司增持评级。