1-6 月份贵州茅台实现销售收入132.64 亿元，同比增长35.00%；实现营业利润98.00 亿元，同比增长42.24%；实现利润总额98.00 亿元， 同比增长42.29%；实现归属上市公司股东净利润69.96 亿元，同比增长42.56%。1-3 月份收入和净利润同比增速分别为42.54%和57.60%，2 季度收入和利润增速较1 季度有所下滑，每股收益6.74 元，略低于市场预期。
    考虑到2011 年2 季度增速基数较高原因，加上2012 年春节以后高端白酒市场整体较为平淡，公司2 季度收入剔除预收款净额的确认，绝对额仍高出1 季度7.61 亿元，成绩依然不错。我们预计3 季度业绩增速会有所好转。
    我们将目标价格上调至274.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2 季度收入和净利润增速较1 季度有明显下滑，但剔除2011 年2 季度增速基数较高以及2012 年春节过后较快进入淡季等因素，公司2 季度销售收入增速尚可。
    受经济增速下滑以及限制“三公消费”的政策环境影响，高端白酒需求呈现一定程度的疲软，淡季较淡的事实必然会反映在公司销售业绩当中。1-6 月份高度茅台酒收入在没有提升计划内供应量价格且年份酒销量下滑的情况下，增速仍超过30%。
    系列酒增速快，且结构发生较大变化。2012 年汉酱全面推向全国市场，预计上半年销售达5 亿元，已经同去年全年持平。系列酒毛利率提升幅度超过10 个百分点。
    短期来看，政府的意志乃至规划会和公司形成良性共振，公司业绩增长的动力仍然充足，5 月份股东大会继续给投资者释疑增长。但中长期而言，我们仍建议政府之手有所收敛。投资者不能将投资的大逻辑委身于政府或许短视的行为，市场的终究归市场。
    评级面临的主要风险
    经济增长减速致高端白酒消费下滑；不利于白酒行业的政策或通知的颁布。如果“三公消费”外延扩大，对高档白酒影响会超乎预期。
    如果，未来政府的规划和意志偏离同企业正常经营的和谐共振，则会对企业的发展产生负面影响。
    估值
    我们预测2012-13 每股收益13.31 元和18.37 元，目前市价相当于2012年18.7 倍市盈率，目标价由266.00 元略上调至274.00 元目标价，相当于2012 年20.6 倍和2013 年14.9 倍市盈率，维持买入评级。