投资要点  
     8月10日公司发布中报：  报告期内实现营业收入132.6亿元，同比增长35%；营业利润98亿元，同比增长42%；实现归属于上市公司股东的净利润70亿元，同比增长42.6%；报告期公司共生产茅台酒及系列产品基酒3万吨。  ※中期利润符合市场预期：  42%净利润增长和35%的营收增长基本符合市场预期，同时在政府调控三公消费尤其是高端酒消费的不利形势下，作为业内第一高端酒依然能够保持高增长体现了公司产品强大的市场力，我们看好公司长远发展。  ※期间费用持续下降，公司管理能力不断提升：  报告期公司期间费用率8.33%，同比下降3.45个百分点；其中销售费用3.3%下降1.47个百分点，管理费用率6.54%同比下降1.97个百分点，财务费用率持平为负的1.52%。考察2008年以来公司中报期间费用率基本上是持续下降，体现公司管理的持续改善。  ※盈利能力稳步提升：  报告期公司综合毛利率、净利率分别为92%、53%，同比增长1个和3个百分点，而且公司这两项费用率自2002年以来持续增长，彰显公司盈利能力的不断提升。  ※三公消费政策对公司发展产生了一定影响：  报告期公司营收上，高度酒增幅32.45%，低度酒37.72%，其他酒65.18%，高度酒（也就是公司的高端酒）增速是最低的，应该是受到控制三公消费政策的一定影响，但是这个政策对高端酒的长期影响我们觉得还有待观察，一般来说这种政策的影响随着时间推移会逐渐淡化。  ※直营店建设和市场回款致使现金流放缓  报告期，公司销售商品获得现金125亿元，同比增长8.6%，但是低于收入增长，也远低于去年同期增幅（81.5%）。我们认为这一方面是公司开始大规模建设直营店，需要占用大量资金（经销商都是预先打款），另一方面由于市场白酒库存普遍较高，经销商进货意愿下降所致。我们认为公司建设直营店一方面可以有效控制市场终端价格，另一方面可以回收大量中间渠道的丰厚利润，短时间影响公司现金回流，但是长期看公司盈利能力会大幅提升。  ※盈利预测与评级：  预计公司2012-2014年EPS为12.58、16.93、22.29元，对应PE为19、14、11倍，给予公司2012年22.5倍市盈率，对应合理股价283元，首次给予公司"增持"评级。  ※风险提示：  政府调控三公消费政策超预期；公司直营店建设不达预期；食品安全。