中报业绩低于市场预期 上半年公司共生产茅台酒及系列产品基酒30,014吨；报告期公司实现收入132.64亿元，营业利润97.96亿元，净利润9.96亿元，同比分别增长35.9%、42.2%、42.6%，EPS6.74元，二季度收入72.48亿元，净利润40.27亿元，同比增29%和33%。公司业绩略低于市场预期。 宏观经济以及三公消费不可避免对销售造成了一定影响 公司业绩低于市场预期，一方面由于去年同期基数较高，另外公司二季度业绩增速环比下滑，预收账款为40.5 亿元，环比减少17，27亿，上半年公司终端价格不断回落，也说明宏观经济下滑，以及三公消费对高端酒的控制，不可避免对公司销售造成了影响。 渠道逐步改善，下半年业绩有望发力 虽然公司业绩低于市场预期，但是在今年公司没有提价的基础上，依然实现了业绩的快速增长，随着下半年公司新开的一部分自营店下半年陆释放业绩，以及网上商城开始运营，下半年公司销售收入将会较上半年明显增长。直营店的专卖店价格也相当于茅台隐性提价，渠道的逐步改善也将渠道中的巨额利润转移到上市公司，给公司带来长期利好。 维持推荐评级 我们继续维持公司12-13年EPS预测12.83元、17.33元，目前价格对应12-13年的PE分别为20倍和15倍，继续维持推荐评级。 风险提示：宏观经济持续下滑，三公消费对高端酒限制