事件：公司公告12 年上半年业绩，收入同比增长17.5%至50.03 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长31.25%至2.01 亿，实现EPS0.74 元。
    投资要点
    增速好于行业，业绩符合预期：2010 年底以来整个零售行业收入及利润增速均出现明显下滑并延续至今，步步高自2009 年启用外资团队开始经营调整之后，却逐步呈现出厚积薄发的业绩趋势，增速持续高于行业水平。我们相信这主要得益于公司超市业务供应链优化、百货业务下沉的积极策略；百货业务是亮点，家电未拖后腿：分业务来看，上半年百货业务收入同比大幅增长33.78%，已经占到公司收入的四分之一强，毛利率也略有提升；上半年家电业务虽然受到需求萎缩、政策推出等影响，收入仍然维持了8.83%的增长，唯毛利率下滑0.85%；超市业务则基本稳定，收入同比上升11.2%，毛利率小幅下滑0.34%；
    毛利率稳步上升，三项费率稳定难能可贵：过去两年受到人工和租金显著上升的推动，销售与管理费用已经成为行业最大的利润变量。而步步高上半年毛利率同比上升0.67%至21%，同期费用率仅微升0.11%；如果剔除财务费用，则上半年销售+管理费用略有下滑，二季度单季更是同比显著下降1.02%，实属难能可贵。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年归属于母公司所有者的净利润分别同比增长30%、21%和18%，EPS 分别为1.25、1.51、1.79 元， 对应目前行业15-18倍左右的估值水平，并考虑公司显著高于行业的业绩增速，给予公司12 年24XPE 估值，对应目标价30 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    新门店培育慢于预期的风险；租金费用率、人工费用率快速上升的风险；消费需求持续低迷及CPI 走低带动同店数据下滑的风险等。