毛利率结构性y提升推动利润增速跑赢销售增速
    步步高1-6 月份实现营业收入50.03 亿元，同比增长17.50%；实现营业利润2.51 亿元，利润总额2.59 亿元，归属于上市公司股东的净利润2.01 亿元，分别比上年同期增长26.04%、26.21%、31.25%。虽然主营业务毛利率较去年同期下降0.21%，但由于高毛利的其他业务占比提升，导致公司综合毛利率提升0.67 个百分点，报告期内期间费用率较去年略微提升0.07 个百分点，综合以上因素，1-6 月份公司实现净利润率4.02%，高于去年同期的3.60%，毛利率结构性上升是利润增速快速收入增速的最直接原因。
    经营效率提升对现金流贡献较大
    上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.45 亿，增幅3.80%，低于收入及净利润增速。分拆公司经营现金流组成部分发现经营性收支项目较去年同期减少0.75 亿，公司现金流增长主要基于自身经营效率的提升，而不是上下游占款的增加。公司资产负债率为65.45%，与上年末66.32%基本持平。
    公司正在筹划股权融资来对项目拓展所需资金压力进行缓解。
    投资建议
    受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升，公司百货下沉模式复制性较强，2012 年公司将开出位于省内和江西的约3 个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司最近4 年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012 年公司百货业态仍将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在略高于行业平均水平。我们维持2012-2014 年盈利预测为1.25、1.57 和1.95 元（暂不考虑摊薄），维持买入评级，目标价30 元，对应2012 年24 倍PE。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；门店培育时间过长