◆大卖场业态是未来经营主力，2012 年预计新开门店40 家：
    公司超市业态未来将分为大卖场、超市和家电专业店（E-Mart）三种子业态。目前公司有大卖场81 家，标超35 家和E-Mart 19 家，大卖场业态将是未来门店主力。2012 年预计新开大卖场40 家左右，今后维持在每年新开25-30 家的水平；标超计划每年新开5 家，情况理想时可新开10 家；E-Mart计划每年新开5 家。从品类看，目前杂货占比43%，非食品占比24%，生鲜占比33%。未来五年生鲜业务将取得质的改变，预计2013 年2-3 月生鲜物流中心会投入使用。从区域看，公司未来扩张区域将主要为四川、广西、重庆、广东，贵州等地，长沙超市去年同店增速为25%，是当前步步高的重点市场。2012 年，公司计划改造29 家门店；重新品牌定位39 家门店，主要是对品类组合进行改进。
    ◆2011 年公司SSSG 10.07%，2012 年力争实现同店增长6-8%：公司2011 年整体SSSG 10.07%，其中大卖场业态SSSG 远超10%。
    总费用下降0.63%，从17.4%下降16.8%。2011 年初步建立了低成本运作循环轮（低价格--高销售---低成本的结构）。由于2012 年CPI 和宏观经济下滑，主要挑战为：1）力争同店增速实现6-8%；2）毛利增速达到19%；3）完善客户服务；4）运营费用降低0.3%；5）全年新开40 家门店；6）库存周转期降低5 天；7）后台新系统实施18-24 个月。
    ◆百货业态2012 年1-5 月同店增长15.04%，2012 年将有多个项目开出：2011年公司百货规模增长32%，今年1-5 月百货可比门店增长15.04%，毛利率增长0.29 个百分点，EBIT 增速为33%。新开门店方面，5 月30 日面积达4.5 万平米的张家界百货店盛大开业，目前经营状况良好，9 月份宜春购物中心将开业，建筑面积达10 万平米；九月下旬耒阳市将有一个面积达4.5 万平米的百货开业，12 月衡阳有一个6 万平米的购物中心也将开业。
    根据公司战略发展要求，另一业态--城市生活广场店将有两家门店开出，其中至少一家将在2012 年开出。目前公司新开业百货门店培育期较短，不考虑总部费用，2011 年12 月30 日开业的岳阳店，目前已盈利100 万元；2012年5 月30 日开业的张家界店，按照目前经营的发展势头，预计4Q2012 就能实现盈亏平衡。而2011 年9 月长沙开业的河西店今年1-5 月份已经盈利超过300 万，超出我们和市场的预期。
    ◆维持买入评级，6 个月目标价30.00 元：
    我们维持2012-2014 年EPS 分别为1.28/1.66/2.11 元的判断不变，以2011年为基期未来三年CAGR 为30.0%，6 个月目标价30 元，对应2012 年23.4X市盈率。公司目前股本2.7 亿，假定本次增发股票5400 万股，则定增后2012-2014 年EPS 为1.07/1.38/1.76 元。我们认为公司已确立磨合期的度过和高速发展阶段的到来。虽然在目前CPI 下滑的大环境下，超市业态同店增速将较2011 年有一定压力，但公司百货业态经营情况在毛利率提升和费用控制双重提振下，成为公司盈利贡献的另一极。同时，非公开增发下半年实施将有效缓解财务压力，有利于未来可持续发展，维持买入评级。