多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。公司主营超市、百货、家电和批发业务，同时经营租赁和服务促销等其他业务。2011年营业收入84.39亿元（其中超市、百货和家电分别占比57%、24%和10%；湖南和江西地区分别占比92%和8%），同比增长24.65%，归属净利润2.60亿元，同比增长52.20%。
    超市外延扩张持续，内生效益释放。2011年物理门店净增13家，年底业态门店总数达119家；预计公司2012年开店30家（以业态计，含家电），仍以大卖场为主，集中在湘、赣两省。经过2009-10年磨合期，超市展店加速、经营效率提升明显。
    百货区域优势显著，新店培育较好。截至2012年6月底，公司百货物理门店20家，总建筑面积近75万平米，自有物业占比约56%，平均店龄4.7年。预计公司2012-13年年均开店4-5家，以自建购物中心形式加强下沉，同时拓展城市生活广场新业态。预计2011年新开的步步高广场长沙店和岳阳店，即使考虑到总部费用，仍均有望在12年实现盈亏平衡。
    财务分析。预计2012-14年公司净利润有望实现30%以上的复合增长，业绩增长的主要动力来自于持续扩张带动规模效应进一步显现、经营效率提升带来的相对费用率下降以及多个大体量门店的业绩渐次释放。
    关于定增。公司2012年4月公布增发计划，拟向不超过十名特定投资者以不低于21.42元/股的价格发行2000万-6000万股；募资总额不超12.08亿元，投向连锁超市发展项目、衡阳深国投商业中心项目和湘潭湖湘商业广场项目。此次定增虽然对公司短期业绩有摊薄，但有助门店规模持续扩张，且有效降低财务费用。
    盈利预测和投资建议。在不考虑增发情况下，预计公司2012-14年EPS分别为1.27、1.66和2.20元。我们选择了PE、PS和DCF方法对公司估值。根据PE估值，公司合理价值为28.0-33.1元（对应12年22-26倍PE）；根据PS估值，合理价值为27.4-31.3元（对应12年0.7-0.8倍PS）；根据DCF估值，公司内在价值为31.5元，敏感性分析价格区间为29.2-34.0元。综上分析，我们给以公司31.81元（对应12年25倍PE）的六个月目标价，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。跨区域扩张的不确定性；展店速度低于预期；销售规模释放速度低于预期；新门店培育期超出预期等。