投资要点 
     上半年经营业绩符合目前市场预期。报告期公司新签合同42.69 亿元，同比增长30.15%，实现营业收入21.38 亿元，同比增长24.16%；实现营业利润3.096 亿元，同比增长17.9%；实现归属于母公司的净利润3.08 亿元，同比增长15.47%，每股收益0.20 元。新签合同和业绩增长符合目前市场预期。  农配电、电气控制业务快速增长，农配电业务毛利率有所提升。农配电业务实现收入2.86 亿元，同比增长49.21%，毛利率为38.24%，同比增加1.55%， 得益于农网建设和配电自动化在全国推进，上半年订单同比下滑，全年有望实现较高增长。电气控制业务实现收入1.12 亿，同比增长103%，毛利率为25.12%，同比降低1.78%，去年公司新接风电变流器等电气控制订单超过10 亿，今年开始进入收获期，但是目前处于起步阶段，毛利率较低。  变电站业务、用电业务平稳增长，盈利能力保持稳定。变电站业务实现收入6.66 亿元，同比增长24.76%，毛利率25.54%，同比增加0.39%，变电站业务增长符合预期，上半年变电站订单增长也保持类似的速度。用电业务实现收入3.16 亿，同比增长33.6%，毛利率为24.03%，同比降低0.5%，用电业务今年上半年公司在国网集中招标中份额提升较快，订单增速较高。
    调度业务预计前低后高，轨道交通业务低于预期。调度实现收入4.98 亿，同比增长12.67%，毛利率42.83%，同比增加0.5%，但是调度实际上增长较快，主要是今年大运行有临时加工合同，在存货之中没有确认，上半年调度业务订单增长超过20%。轨道交通业务实现收入2.52 亿，同比降低2.5%， 同时毛利率为19.08%，同比降低2.31%，轨道交通业务进展低于预期，后续关键看南京地铁项目的进展，公司有望拿到总包合同。  销售费用、资产减值损失和所得税率增加，使得利润增长低于收入增长。上半年销售费用1.04 亿元，同比增长39.25%，主要是新签合同额增长相应的投标费为1956 万元，同比增长67%。受宏观经济影响，轨道交通、新能源和工业用户方面业务回款压力增大，应收账款由21 亿增加到28 亿，资产减值损失计提由3974 万元增加到6094 万元。今年上半年公司的所得税率为13.4%，高于去年同期的9.8%，所得税为4757 万元，同比增长64%。  
     财务与估值  基于上述原因，调低公司盈利预测,2012-2014 年每股收益分别为0.75、1.00、1.25 元（原预测为0.84、1.14、1.44 元），参考可比公司估值,考虑到国电南瑞的垄断地位和核心竞争力以及南瑞集团减少同业竞争的承诺，给予2012 年27 倍PE 估值，对应目标价20.25 元，维持公司买入评级。  风险提示  经济持续下滑、大运行推进低于预期、回款风险。