中报78元略超预期，主业增长40%表现强劲
    上半年公司实现收入和净利润41.73 亿元和4.04 亿元，分别同比增长39.41%和12.08%。因上年同期存在天津商汇股权转让收益0.74 亿元，扣除非经常性损益后公司上半年净利润增长40.07%，表现略超预期。公司实现EPS0.78 元，每股经营性净现金流0.55 元。报表整体质量比较健康。
    工业商业两翼齐飞，毛利保持稳定
    上半年工业和商业分别实现收入15.44 亿元和26.07 亿元，分别同比增长了39.69%和39.25%，真正实现了两翼齐飞。在全国药品不断降价的不利环境下，公司通过提升产能、降低单位能耗、创新营销、整合资源，上半年工业和商业的毛利率分别为74.51%和5.23%，基本保持稳定。其中：丹滴增长继续超过20%，水林佳及养血同比增长超过40%，芪参益气滴丸在新进入医保的推动下实现翻番增长，益气复脉冻干粉针在四期临床良好数据的推动下亦实现翻倍增长；注射用丹酚酸盐仍在四期临床阶段，但已进入青海和山东省招标体系进行销售，我们看好其明年的放量。藿香正气及穿心莲内酯滴丸受益于胶囊事件、增长较快。
    国际化战略开始发力，研发投入进入收获期
    上半年，复方丹参滴丸FDAIII 期临床试验申报稳步推进；同时与法国TransgeneSA 成立合资公司，在全球最先进的溶瘤病毒和治疗性疫苗项目上开始布局。公司研发产品逐渐进入收获期：糖敏灵丸和芪参益气滴丸由于独特疗效获得国家科学技术进步二等奖，水飞蓟宾胶囊固体分散体技术及其产业化应用获得天津市科学技术进步二等奖，养血清脑颗粒取得国家中药保护品种续保证书。我们预计丹参多酚酸盐和尿激酶原也将给公司带来巨大回报。
    盈利预测与投资评级
    调高天士力2012-2014 年的盈利预测分别至1.46/1.84/2.33 元（2011 年主业EPS为1.03 元），主业分别同比增长39%/26%/27%。公司产品布局多个大病种领域，重磅品种陆续步入收获期的时间窗口，维持买入评级。
    风险提示
    新品种获批时间不确定、二线产品销售低于预期。