投资要点
    公司今日发布2012中报，1-6月净增门店17家至221家，实现收入117亿元，同比增长45.9%；归属母公司净利润1.92亿元或EPS=0.25元，同比下降28.8%；可比老店收入95亿元，同比增长10%，以净利率3.5%测算，老店贡献利润3.33亿元，缺口部分1.4亿元主要被新大区亏损及财务费用攀升吞噬。
    新区散点扩张亏损超8000万，是业绩低于预期主要原因
    从去年8月下旬开始战略进军江苏、河南、东北等市场以来，已布局15家门店，建筑面积18.5万平米。而新区扩张无论是资金投入，还是培育期都远远超过成熟区域网点加密。在还未出现除福建、重庆外新的利润贡献大区时，就激进地在多个新区散点扩张，必然导致短期业绩吞噬，这一点在半年报中已暴露无遗。上半年河南亏损2785万，辽宁亏损2613万，江苏亏损1675万，我们预计吉林+黑龙江亏损1000万左右，仅上述新区的扩张就已吞噬8000万利润。
    庞大资金需求，财务费用攀升，再融资进程或提前
    公司于去年底及今年初合计发行短融券15亿元，以补充流动资金，导致上半年财务费用攀升至8000万，较去年同期增加7000万，影响净利润约5000万。2010年底上市募集资金25亿，2011年至今经营性净现金流约10亿元，而公司合计资本开支20亿元，分红1.5亿元，资产负债率快速上升至59%。而在“大店开道，散点布局”的扩张战略下，对资金的需求显得尤其庞大。公司在半年报中披露，拟于下半年启动第二轮股权融资，再融资进程提前。
    后台建设滞后，新区拐点需客观看待
    与近乎疯狂的门店扩张速度相比，公司供应链体系建设相对滞后。2011年以来的20亿元资本开支中，约2.25亿元用于物流中心建设，而公司1H2012存货周转天数41天，同比上升5天。基于目前建设进度，新区效率改善需客观看待。
    考虑公司扩张战略下的短期业绩吞噬，以及CPI回落对同店增长的压制，我们预测公司12-14年EPS为0.55、0.70和0.90元（暂不考虑股权融资）。相较于公司不到10%的年化ROE，目前近40倍的估值仍然较高，给予中性评级。
    风险提示：CPI回落压制同店；新区门店培育期较长；股权融资摊薄业绩