2012上半年业 绩公告  永辉超市公布2012 年半年报，上半年公司实现营业收入117.12 亿元， 同比增长45.89%，实现归属于母公司所有者净利润1.926 亿元，同比下降28.57%。上半年对应每股收益0.25 元。其中二季度实现收入54.89 亿，单季收入增速为44.56%，连续第四个季度收入增速保持在40%以上，二季度实现净利润0.74 亿，同比下降35%，导致上半年净利润同比下降28.6%。  服装销售压力有所增加、人力成本持续攀升对业绩形成明显压制  分品类看上半年生鲜收入增速48%，快于公司主营业务口径，值得注意的是，上半年服装业务销售增速在毛利率降低1.1%的情况下尚未达到2011 年公司整体门店31.6%的扩张速度，体现了同店服装销售压力较大，我们认为公司服装业务在针对合适客层吸引人流方面仍有改善空间。公司报告期人力成本合计发生8.13 亿，人力成本率上升至6.94%（去年同期为5.87%）， 为本报告期最大变动项目，我们测算2012 年人力成本增速每提升10 个百分点，将影响公司0.11 元业绩。  投资建议  公司超市业务以生鲜为特色，在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化，为公司全国性扩张带来较大优势。快速门店扩张为公司收入带来了高速增长，也加大了业绩波动性，同时虽然公司生鲜业务同行领先的地位能够得到确认，但服装业务在针对合适客层吸引人流方面仍有改善空间。考虑到2012 年人力成本快速上涨及新区域亏损等因素，我们调低2012-2014 年EPS 至 0.56、0.68 和0.87 元，目标价25 元，但我们仍然看好公司生鲜模式的异地复制能力，维持短期持有长期买入评级。  风险提示  新进入区域亏损超预期