◆1H2012 营业收入同比增长45.89%，净利润同比下降28.76%：
    1H2012 公司实现营业收入117.12 亿元，同比增长45.89%，增速比上
    年同期加快1.94 个百分点；实现归属于母公司净利润 1.92 亿元，同比下降
    28.76%，折合EPS 0.25 元，下降幅度基本符合我们预期。扣非后归属于母公司净利润为1.72 亿元，同比下降35.47%。2Q2012 单季公司实现营业收入54.88 亿元，同比增长44.54%，归属于母公司净利润7397.99 万元，同比下降35.34%。中报同时披露下半年拟启动第二轮股权融资，为2013/14年的高速发展预作项目和资金的准备；股权激励方案因时间等问题及再融资项目启动因素，或推迟至明年实施。
    ◆1H2012 净增门店17 家，老店SSSG 为10.24%：
    公司1H2012 收入同比增长45.89%，处行业中较高水平。主要是由公司积极外延扩张拉动收入。1H2012 公司门店数较去年同期净增加52 家，合计达221 家，其中1Q2012、2Q2012 分别新开门店9 家，上半年关闭门店1 家。截止1H2012 期末，公司已开业门店遍及全国13 个省市，经营面积175.12 万平米，单店面积约为7924.14 平米。已签约未开业门店达118 家，面积136.38 万平米。
    同店收入增速方面，1H2012 公司SSSG 为10.24%，其中大卖场/卖场/社区店/BRAVO 超市 SSSG 分别为7.82%/11.23%/6.64%/76.15%，社区店同店情况最不理想。收入构成方面，福建大区和重庆大区的主营收入占比分别为38.69%/36.94%，对收入贡献最大；北京大区和苏皖大区增长较快，同比增速分别为136.63%/186.14%，新进入的河南大区和东北大区各贡献主营业务收入的1.42%/1.53%。
    ◆毛利率受新大区影响下降0.13 个百分点，期间费用率上涨2.12 个百分点：毛利率方面，1H2012 公司综合毛利率18.98%，同比下降0.13%，主营业务毛利率15.99%，同比下降0.47%。毛利率的下滑主要是因北京、苏皖、河南以及东北等较新大区的主营业务毛利率水平较低所致（四大区主营毛利率分别为13.42%/13.36%/10.24%/8.97%，远低于成熟大区福建和重庆的17.58%和16.33%)。
    1H2012 公司期间费用率为16.48%，同比上涨2.12 个百分点，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化为1.17/0.41/0.54 个百分点至13.58%/2.23%/0.67%。公司三费均出现上涨，拖累了业绩表现。其中销售/管理费用分别同比增长59.61%/78.45%，主要是新开门店导致人工、租金等各项刚性费用上升，而未产生与之匹配的收入所致。两项费用中占比最高的均是人工成本，占比分别为41.58%/58.37%，各同比增长60.82%/150.67%。
    房租物业费等同比增长62.22%，占销售费用的17.87%。财务费用上涨660.93%，主要是短融券计息所致。
    ◆维持中性评级，6 个月目标价20.40 元：
    我们调整公司2012-2014 年EPS至0.55/0.68/0.91 元（之前为0.55/0.67/0.85 元），以2011 年为基期三年CAGR为14.4%。以2013 年EPS 为基准给予30X 估值，6 个月目标价20.40 元。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略（公司的野心在目前的零售公司中并不多见），但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济不振时，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5 年左右）。1H2012 公司GMROI 为83.13，较去年同期下降12.61，由于外延扩张激进，公司的库存周转水平和毛利水平均受到影响。此外，公司采用短融债等方式支持快速扩张，短期财务费用压力需要密切关注。公司盈利模式较好，但仍然没有足够估值吸引力，维持中性评级。公司具备一定长期投资价值，建议投资者密切跟踪下半年开店节奏和新店拓展计划以及融资需求。
    ◆风险提示：外延扩张后管理能力低于预期，CPI 下滑影响超市经营利润。