投资要点： 上半年业绩相对稳定，债券业务助推收入增长。公司上半年实现营业收入12.3 亿元、同比增长12%；净利润4.1 亿元、同比下降2.4%。EPS 0.17 元。我们判断，尽管受到市场交易额下降影响、经纪业务佣金收入显著下降， 但在上半年债券牛市及公司债发行井喷背景下，公司债券业务表现较佳， 推动公司收入稳步增长。尤其是上半年公司实现债券主承销6 家、55 亿元， 是去年同期的3 倍。公司经过较长时间的积累，已在债券一二级市场确立了自己的竞争地位，债券市场的快速发展仍将使公司中长期受益。  创新业务布局全面，资产管理、私募债和融资融券等均有良好表现。资产管理业务起步较早，2011 年末资产管理净值跻身行业前十位；中小私募债起步较快，已承销1 家、承销额2 亿元，居上市公司首位；融资融券中期末余额为14 亿元、较期初86%、增速列上市公司第3 位，份额2%。  新三板业务起步早，受益于园区扩容。长江证券是首批获得代办股份转让和股份报价转让资格的证券公司之一，设有场外市场部从事新三板业务， 并在武汉和北京等地设立业务组。2011 年完成挂牌上市项目1 个，累计签约推荐挂牌企业34 家，与全国近30 个国家级高新技术开发区建立了业务联系。公司投行业务早已明确了"深耕湖北"的战略，在债券承销等方面已取得显著成效。我们相信，在东湖高新获得新三板首批园区试点资格之后，公司的新三板业务、投行业务乃至直投业务等将能够充分利用背靠东湖高新的地缘优势，迎来快速发展机遇。按照我们对行业的预期，未来3 年，新三板相关业务对行业的收入贡献可超过10%。  维持谨慎增持。在(日均交易额/市场收益率)为(1600/5%)假设下，预期12-14 年EPS 0.31/0.40/0.50 元，动态PE 28/22/18 倍，PB 1.76 倍，处于行业低位。关注园区扩容带来的事件驱动。风险在于市场持续下跌导致业绩低于预期。