业绩简评 
    老板电器 2012上半年实现营业收入 8.59亿元，同比增长 20.63%；实现净利润 1.06亿元，同比增长 32.68%。符合我们预期。
    公司预计 2012年 1-9月净利润同比增长幅度为：10%-40%。
    经营分析 
    “渠道多元化+品牌多元化”初见成效，收入和利润保持高增长。2Q12 收入增速 23.1%，快于 1Q12 的 17.2%（图表 1）；2Q12 净利润增速31.8%，慢于 1Q12 的 34.0%（图表 2），原因是 1Q11 净利率相对较低。公司能在行业需求不振情况下取得高增长显示了公司强大的竞争力，“渠道多元化+品牌多元化”初见成效： 
    渠道多元化：KA 连锁渠道稳步增长，增速约 10%，中怡康数据上半年公司城市零售量份额（12.4%）和零售额份额（19.0%）均为行业第一（图表 3）；专卖店新增 200 家左右，总数近 1400 家；工程渠道新增绿地等大客户；电商渠道（网络购物和电视购物）以总部为主，辅以代理商，实现 150%的高增长。
    品牌多元化：“老板”、“名气”、“帝泽”分别定位高端品牌、中低端品牌、奢侈品牌；目前增长主要靠“老板”品牌，上半年名气通过扩渠道实现翻倍增长；“帝泽”第一家旗舰店已选址上海新天地。
    2Q 及上半年毛利率、净利率均实现提升。受益于原材料价格下降和渠道多元化（公司在电视购物和电商渠道的毛利率明显高于传统渠道），1H12 公司毛利率同比提升 2.2 个百分点（图表 4）；分产品来看，收入占比最大的吸油烟机和燃气灶的盈利能力均有提升（图表 5）。推广品牌、开拓渠道使宣传费和展台装修费上升，销售费用率上升 0.8个百分点；加大研发投入使管理费用率上升 0.3个百分点；最终净利率同比提升 1.1个百分点。
    代理商回款多使经营活动产生的现金流量净额同比增加 82%。市场环境不好情况下给予经销商支持，使应收票据+应收账款同比有较大增幅，但环比变化不大（图表 6），其他财务指标良好。 
    行业低迷不改公司今年业绩高增长。1）募投项目陆续投产，工艺和产量都将上一个台阶；2）新兴渠道如精装修工程、电商、电视购物的高增速可持续。3）新开专卖店的贡献逐渐显现 4）进入中低端细分市场，名气品牌今年将高增长。因此即使市场需求平淡，公司仍有望保持较高增长。