内生增长强劲，外延扩张有望延续  
    业绩高速增长，符合预期   公司2012 上半年营业收入8.97 亿元，同比增长164.6%，归属母公司净利润1.09 亿元，同比增长102.3%，EPS 为0.27 元，业绩保持高速增长，符合预期。  
    上半年业绩高速增长主要原因有两点：（1）上半年公关业务收入增长67.2%， 毛利增长51.6%，对毛利增量贡献约53%，贡献利润增量约3000 万元，是业绩高速增长的主要驱动力；（2）公司在去年二季度以来陆续收购了4 家广告公司，并表因素对业绩增量贡献约2400 万元，占比约45%。  毛利率下降并非盈利能力下降   公司上半年毛利率下降13.9 个百分点，主要有两方面原因：（1）公关活动需要为客户垫支资源和服务成本，会计要求计入公司营业成本，实际上公关服务费才是收入，在公关业务增加时，垫支成本会大幅增加，从而降低了毛利率；（2） 广告业务毛利率本身较低，收入贡献较大的思恩客毛利率只有11.2%。  本质而言，毛利率下降并非盈利能力下降，而是公司在快速扩张时必然出现的问题，随着"营业税改征增值税"推广，将对公关业务带来一定利好。 
     公关仍将高成长，外延扩张有望持续   公关行业在过去十年CAGR 高达33.0%，随着公关行业关注度提升，并且公关占广告比重仍不足10%，而成熟市场比例超过15%，仍有成长空间，高增长势头有望延续。  公司在公关广告领域一直坚持"内生+外延"双轮驱动战略，2011 年收购了SNK、精准阳光和美广告互动等3 家广告公司，今久广告也在今年二季度完成收购， 预计公司下半年仍将寻找新的收购标的。  风险提示   所收购标的在客户、团队融合方面存在不确定性；账上商誉存在减值风险。 
 维持"推荐"评级   
    我们维持公司2012-14 年盈利预测， EPS 分别为0.60/0.79/0.98 元， PE 分别为32/24/19 倍，维持"推荐"评级。