投资要点
    2012 年上半年公司实现收入6.43 亿元，同比减少9.46%，归属上市公司股东净利润3188 万元，同比减少22.27%，每股收益0.16 元。
    需求不振，公司 PU 革收入下滑：
    公司主导产品PU 合成革主要下游为运动鞋、箱包和家俱，其中公司产品在运动鞋应用较多。今年随着经济放缓，高端运动鞋需求不旺，对公司采购减少，导致PU 合成革业务收入降低。公司另一主导产品PU 树脂浆料同样受下游需求不佳影响，仅同比增长4.46%。
    原材料回落，毛利率基本稳定：
    公司原材料包括纯MDI、DMF、己二酸、聚乙烯等，上半年原材料价格有所回落，但由于下游需求一般，公司受益程度有限，主导产品PU 合成革毛利率下降0.76 个百分点，PU 树脂浆料毛利率提升6.2 个百分点，综合毛利率提升1.57个百分点。
    期间费用基本平稳，具有一定刚性：
    尽管营收规模降低，但期间费用具刚性，并未随之降低，其中销售费用和财务费用基本与去年同期持平，而管理费用则上升约1000 万元。我们认为公司期间费用基本处于正常水平， 未来销售回升后，期间费用率将有望降低。
    募投项目今年底完工，期待新收购公司整合效应：
    公司募投福建高物性合成革项目将于今年年底完工投产，对完善产能布局具有积极作用。本月初公司收购了另一合成革厂张家港宏国化工100%股权，新增产能800 万平米，由于收购公司和公司细分领域不同，未来协同效应或可期待。
    下调盈利预测：
    我们相应下调盈利预测，预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.33 元、0.44 元和0.50 元，对应7 月30 日收盘价的PE 分别为27 倍、20 倍和17 倍，公司业绩好转有赖下游回暖，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：
    需求持续低迷、原材料价格波动、新项目产品销售不畅顺。