合成革下游需求盈利能力减弱
    我们统计了在香港上市的鞋类公司鞋类产品的增长速度和盈利能力，鞋类产品销售收入和营业利润的增速从2007年起持续下降。营业利润的增速也持续下降。由于下游行业收入增速下降，上游的超纤产品的增速也呈下降趋势，未来三年我们判断超纤行业的收入年增速将在10%以内的水平。
    超纤产能扩张迅速，未来竞争将白热化
    我们估算超纤产品毛利率（30%左右）远高于普通合成革（15%-20%），我们认为由于超纤产品目前在合成革中盈利能力最强，将吸引大量的资金投资此领域，由于行业产能扩张难度小，时间短，在下游需求增速有限的情况下，目前盈利能力较强的超纤市场竞争很快将趋于激烈，产品价格和毛利率都将下降。
    公司是国内最大的合成革企业，具有产业链完善和性能优势
    公司是国内PU合成革行业产能最大企业，市占率居第一位。公司具有从基布到超纤革完整产业链，是行业中产业链最完善企业，有利于控制产品质量和降低采购成本；与日本可乐丽合资生产超纤产品性能处于国内领先水平。
    估值：首次覆盖给予“中性”评级，目标价13元
    公司前三季度净利润同比减少11%，公司预告2011年净利润比上年同期增减变动幅度为-20%~10%。我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.52,0.52和0.53元，按照同行业2011年平均25倍市盈率水平，给予公司13元的目标价。