公司披露2011 年报，全年实现主营业务收入136,920.02 万元，同比增长3.40%；实现营业利润10,639.35 万元，同比下降23.73%，实现归属于上市公司股东的净利润为8,044.07 万元，同比下降了12.78%；每股收益0.41 元；拟每10 股派发现金股利2.50 元（含税）。
    需求低迷导致PU 革销量和盈利能力均下降
    2011 年，公司普通和高物性PU 合成革销量2092.53 万米，同比下滑23.23%；毛利率下滑3.57 个百分点至19.23%。
    2011 年，禾欣可乐丽超纤销量636.91 万平米，同比增加6.32%；但净利率却由2010 年的20.49%下降至14.02%。
    受益于原材料价格下跌，2011 年4 季度毛利率回升，
    从单季度的情况来看，由于4 季度原材料价格大幅下跌，公司毛利率在2011年4 季度回升至22.60%，达到2011 年最高水平。
    产能投放贡献业绩增量，水处理带来未来成长
    就超纤而言，公司2011 年下半年投产的400 万平米/年超纤产能在2011 年贡献产量不多，但在2012 年将能逐步释放产能，700 万平米绒面革产能也将陆续释放；就普通和高物性PU 合成革而言，福建子公司1200 万米/年产能预计2012 年陆续投产。此外，水处理业务将是公司未来的超预期因素。
    攻守兼备，维持“买入”评级
    我们预计， 2012-2014 年，公司每股收益0.52、0.71 和0.92 元，目前股价(11.05 元)对应市盈率21、16 和12 倍；维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低迷；超纤2012 年下半年产能投放较多。