总体观点：公司中期业绩符合市场预期。尽管部分客户付款滞后影响公司营收确认，同时营业税改增值税也降低了营收增速，公司上半年营收仍实现同比快速增长，体现了管理层的优秀能力和公司竞争力的持续提升。SAP亚太区Q2营收增速在15%左右，表明国内高端ERP市场在宏观经济不景气之时需求并不疲弱，对于公司后续季度的订单有一定指引意义。尽管上半年总薪酬支出同比增长了53%，公司Q2毛利率环比改善明显，估计主要得益于人员利用率的提升。同时，公司期间费用率呈下降趋势，表明公司现有业务模式具有较高的规模效应。尽管宏观经济对国内管理软件行业具有滞后影响，我们依然对集团管控等需求驱动的高端ERP市场增长持乐观态度。在下半年宏观经济状况没有突然恶化的前提下，假设10%的所得税率，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.82元、1.12元和1.51元。公司目前订单充足（估计上半年完成全年签单任务超过50%），全年业绩可预见性高，夏尔软件并表进一步提供了盈利达到我们预期的保障。我们维持"买入"的投资评级和22.40元的6个月目标价，对应约27倍的2012年市盈率和20倍的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括后续报表验证业绩快速增长趋势、通过规划布局内软件企业认定等。
    营收分析：营改增和客户付款滞后影响营收增速，订单充足预示全年营收增速乐观。尽管部分客户付款滞后影响公司营收确认，同时营业税改增值税也降低了营收增速，公司上半年营收仍同比增约36%。假定服务定价不变，我们估计营业税改增值税使上半年营收增速降低约4个百分点。我们认为公司本期相对较高的营收增速主要由两个因素驱动：其一，SAP亚太区Q2营收增速在15%左右，表明国内高端ERP市场在宏观经济不景气之时需求并不疲弱；其二，凭借优秀的管理层能力，公司在ERP实施服务市场的竞争力在持续提升，例如柯莱特公司Q1营收同比增速仅为7%。
    分业务来看，ERP实施、软件外包和客户支持服务本期营收同比分别增长39%、79%和37%。软件外包业务的高速增长主要源于某一大客户的加入。ERP软件销售业务本期营收同比下降27%，可能原因是公司不注重不能体现公司核心竞争力的低盈利业务。本期公司合并夏尔软件2个月报表，为公司带来约260万BPO服务收入。