核心观点  股价走势图  
    股价走势图 
    公司2012 年上半年实现营业收入9.29 亿元，同比增长133.31%，归属上市公司股东净利润2.61 亿元，同比增长329.22%，实现基本每股收益0.80 元。  1、产品提价助力收入高速增长。公司上半年中高端产品（包括洞藏系列，封坛系列，酒鬼系列）实现收入7.55 亿元，同比增长163.13%， 这主要是由于公司年初对几大主导品牌进行了提价，封坛系列产品提价幅度在25%左右，酒鬼系列产品提价幅度在20%左右。公司产品之所以能够逆势提价，主要是由于品牌复苏和产品结构的调整。剔除提价因素之后，公司中高端产品的销量增速也在110%左右，实现了量价齐升。  2、省外增长迅速，单省招商将在下半年继续推动收入增长。公司上半年省内实现3 个亿左右的收入，增速接近100%，省内收入增长主要依靠老经销商销售规模的扩大。上半年省外实现销售收入6 个亿左右，同比增长约160%，尤其是西北、东北等地区实现了高速增长，这主要是由于公司上半年实施单省招商，效果良好，订单额大幅增长。部分新经销商将在下半年首次打款，届时其对收入增长的贡献将开始体现。  3、费用率大幅下降提升盈利能力。公司上半年销售费用率为19.88%， 相比去年同期大幅下降了13 个百分点；管理费用率为6.24%，相比去年同期下降了3.51 个百分点。费用率的下降使得上半年净利率达到28.15%，同比增长12.87 个百分点。我们认为费用率的下降说明公司此前的高投入已经达到了品牌力复苏的目的，未来市场培育和拓展费用将降低，费用率将在一段时间内维持目前的水平。  4、老牌名酒复兴，50 亿目标不是梦。公司一直走在老牌名酒复兴的道路上，未来的目标是3-5 年内进入上市公司前五名，"十二五"末收入达到50 亿。我们认为公司将凭借其独特的馥郁香型和优秀的产品品质在复兴之路上屡创辉煌。  5、给予公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。我们预计公司2012-2014 年收入分别为20.10 亿、30.56 亿、41.25 亿，净利润分别为5.70 亿、8.53 亿、11.64 亿，每股收益分别为1.76 元、2.63 元、3.58 元，对应12 年动态PE 为27.67X，给予"短期-推荐，长期-A"的投资评级。  6、风险提示：终端动销情况不达预期。