与预测不一致的方面
    7 月23 日，峨眉山公布中报，2012 年上半年收入4.28 亿元，同比增长9%；净利润5144 万元，同比增长48%。利润增速远快于收入增速，主要有两方面原因：（1）上半年，销售费用下降5%至4256 万元，销售费用率同比下降1.47 个百分点至9.93%；（2）2011 年上半年，西部大开发税收优惠政策尚未确定会继续延长，因此，当时所得税率按25%计。2011 年下半年，优惠税率得到确认，且从2011 年年初开始执行。因此2011 年上半年和2012 年上半年所得税率的不同，拉大了收入增速和利润增速间的差距。如果我们对2011 年上半年应用15%税率，那么2012 年上半年利润增速约为30%，与我们估计的27%基本符合。
    投资影响
    我们微调了公司的销售费用率，调整之后2012－14 年每股收益预测为0.78/0.99/1.13 元，较原有预测高出 1%/1%/0% 。 我们将12 个月目标价微调至20.50 元（原有目标价20.40 元），仍然基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 方法。
    维持中性评级。
    主要风险：游客增长低于预期。