家电需求：政策透支下2012下半年可能回暖，但程度有限
    在2009下半年开始的“以旧换新”政策刺激下，2010、11年中国家电销量全年分别保持了月均28%、21%的高增长。2012年1-6月房地产销量增速下滑幅度逐月收窄，我们认为，今年下半年若房地产市场持续回暖，家电需求有望跟随复苏，但在09-11年政策透支下，复苏程度可能较为有限。
    家电渠道供给：供给增长后线下渠道可能面临收缩
    跟随需求提速，2010-11年间家电供给也呈现激增态势：一方面以京东、天猫为代表的线上零售额迅速增长；另一方面线下渠道加速扩张，苏宁电器两年间净新增743家网点，大幅超过此前年份。我们认为，由于消费主体的年轻化以及网购习惯的持续普及，未来线上零售额的增长可能还将高于线下，而供给大幅增长后线下渠道则可能面临收缩。
    公司恐面临转型压力，参照美股估值不容乐观
    我们认为未来公司面临转型压力，包括：一二级市场线下门店收缩、线上业务竞争激烈、线上业务需要大量资金投入以及公司业务方向呈现多元化。尽管1季度以来，公司股价下跌约40%，一致预期市盈率接近历史最低，但参照百思买与亚马逊近年趋势，我们认为转型期间公司估值将持续承压。
    估值：下调盈利预测，下调目标价及评级
    我们采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素，WACC为8.3%，得到目标价7.46元。我们预计公司2012/13/14年EPS分别为0.54/0.60/0.68元，此前为0.69/0.86/0.95元，目标价对应2012/13/14年市盈率分别为13.8/12.4/10.9倍。