◆业绩向下修正，1H2012 净利润同比下降20%～30%：
    公司原先在1Q2012季报中披露1H2012净利润预计同比变动幅度在-10%～5%之间，现修正为同比下降20%～30%，净利润在17.32亿～19.80亿之间，折合EPS0.24元～0.27元。按修正后业绩计算，公司2Q2012单季度净利润同比下降23.9%～42.2%。尽管之前我们给予全市场最低的中报盈利预测，但公告业绩仍然略低于我们之前下滑18%的预测。
    ◆实体店收入不达预期，易购投入扩大，导致二季度利润下滑较大：公司1Q2012净利润同比下滑15.3%，而二季度单季净利润下滑幅度有所扩大，为-23.9%～-42.2%，主要是由于在收入方面：1）受经济下滑、房地产严格调控等影响，家电行业整体景气度低迷，1-6月限额以上企业家用电器和音像器材零售额同比去年仅增长3.3%，同时五一假期以及六月传统空调旺季，公司促销效果不甚理想；2）受到网购冲击的影响以及二季度公司继续推进门店结构的调整，新开店更加谨慎，关店力度进一步加大，公司线下实体门店销售完成低于预期。在费用方面：1）公司二季度关店力度较一季度有所加大，预计关店45家左右，产生了部分一次性费用。2）公司自去年四季度起，加大了线下业务费用管控措施的深化落实，但为提升苏宁易购市场份额，公司加大了针对线上业务的各项投入，包括广告宣传、促销等，整体来看，二季度整体费用水平环比增加。同时，各家电商价格竞争出现白热化趋势，易购打折力度加大侵蚀了公司部分利润。
    ◆下半年优化店面结构，继续推进“旗舰店+互联网”战略：
    下半年，在实体店方面，公司将继续推进旗舰店战略，严格控制同城社区店的开设，预计将关闭北、上、广、深等一线城市的经营业绩较差的社区店数量。由于上半年公司店面已有较大力度的调整，因此我们认为下半年效益将会逐步显现，全年费用水平将得到控制。而三四级市场，公司仍将保持较快的开店速度，加快空白区域的覆盖。易购方面， 1H2012 实现销售52.8 亿（含税），其中二季度单季实现销售33.7 亿（含税），较一季度环比增长76%，但我们估计较大的广告费用及促销力度，将拖累公司业绩表现。
    ◆短期经营面临考验，下调至增持评级：
    按定增后最新股本计算，我们调整2012-2014 年EPS 分别为0.53/0.55/0.60 元（之前为0.60/0.62/0.69 元），未来三年复合增长率为-2.5%。我们认为目前公司实体店受宏观政策调控较大，预计全年同店增速预计在-10%左右的水平；同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期，根据1H2012 易购销售数据，我们下调2012 年易购销售至140 亿含税预测（之前为150 亿）。短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时间，我们下调公司未来6 个月目标价至7.85 元（其中0.53 元主业给予12 年12X 市盈率，易购140 亿销售规模，给予0.8X 的PS 估值），下调至增持评级。
    ◆风险提示：网购增速低于预期致使估值无法提升，行业整体复苏低于预期。