公司 7 月7 日晚公告，以12.15 元/股非公开发行A 股股份3.87 亿股，募集资金净额46.33 亿元，新增股份将于7 月10 日上市，锁定期36 个月。南京润东投资（张近东全资子公司）和弘毅投资分别认购2.88 亿股（认购金额35 亿元）和0.99 亿股（认购金额12 亿元），原定另一参与者新华人寿未按照《认购协议》约定参与本次非公开发行（已构成违约，公司将保留追究其违约责任的权利）。
    定向增发尘埃落定，溢价42.9%彰显信心
    尽管由于新华人寿的爽约，公司实际募集资金较此前预期减少约8 亿元，但我们认为此次定增完成传递的积极信号更多：1）46 亿净募集资金到位，优化资产负债结构，为公司下一阶段的发展（特别是在恶劣的电商竞争环境下抢夺流量）提供强有力的资金支持；2）张近东董事长及弘毅投资溢价42.9%参与定增（按7 月7 日收盘价8.5 元计算），且锁定期3 年（其中张近东承诺持有的所有股份锁定3 年），彰显其对公司发展前景的强烈信心；3）由于新增股份较预期减少14.6%，我们测算业绩摊薄较预期减少13.8%。
    开店与关店并存，线下转型进行时
    受累于同店下降及人工、租金等成本上升的双重压力，线下连锁利润被不断压缩，而考虑到网购对于家电、3C 等标准化产品的长期冲击，公司线下业务转型已是迫在眉睫。
    一季度新开门店26 家，关闭/调整门店35 家，首次出现单季门店数净减，我们预计二季度新开门店与关店数均在50 家左右（10、11 全年关闭门店数分别约25 家），这也意味着近几年高速扩张的家电连锁行业正在经历从以量取胜到以质取胜的转变。我们预计未来线下门店扩张速度将大幅放缓，取而代之的是区域结构的调整。
    线上营销持续投入，开放平台强力启动
    今年以来，易购持续加大促销力度，流量增长明显（根据Alexa 监测，流量较年初增长超过100%，618 峰值增长超过500%），而伴随流量增长，易购开放平台也强力启动。
    在7 月5 日的“开放平台战略发布暨2012 供应商大会”上，公司以“免年费、免平台使用费、免保证金”的“三免”政策吸引了上千家供应商代表参会，覆盖品类包括百货、图书、日化、虚拟产品、运动产品、小家电、OA 办公产品等，“去电器化”意图明显。
    预计 12-13 定增摊薄EPS=0.63 和0.75 元，首次给予“推荐”评级
    我们预计 46 亿元募集资金中近30 亿元将投入到物流和信息平台建设，易购将是未来业务核心。考虑到阿里系针对天猫的物流体系在建、京东持续巨资投入物流体系，苏宁建立适应线上业务的物流平台和信息系统迫切性很强。未来一到两年对苏宁来说将是生死攸关的考验期。我们预计12-14 年定增摊薄后EPS=0.63、0.75 和0.95 元，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：家电行业整体消费疲软，同店增速低；易购业务亏损超预期。