投资要点
    12 年运力增速将加快，运力退出明显放缓。公司2012 年预计引进飞机57架，预计仅退出飞机3 架，净增54 架飞机。公司2012 年飞机增速约为12.2%，高于我们预计的10%的增速。公司2011 年退出了大量的运力，导致12 年飞机退出速度大幅度放缓。
    国内市场问题在于需求不足。5 月份国内市场表现不如人意，在目前国内宏观经济不景气的状态下，航空市场需求表现难以乐观。南航作为国内最大的航空公司，也面临同样的问题，尤其是在公司今年运力增长较快的情况下，客座率下滑就显得更为明显。
    国际枢纽战略有进展，盈利尚有困难。公司利用第六航权进行广州枢纽建设取得了较好的进展，国际中转旅客比例得到大幅度提升。今年公司国际运力增长将逐渐放缓，但由于欧美需求回暖尚需时间，因此今年公司国际航线实现盈利有比较大的难度。
    A380 飞机亏损处于可控状态。公司A380 飞机短期内尚没有安排国际航线运营的计划。目前A380 执飞国内航线虽然经济舱、两舱客座率均比较高，但受制于成本因素，所飞航班仍处于亏损之中，但公司并没有增加A380飞机的利用率，这使得全年的亏损额度处于可控状态。
    暑运决定全年业绩走向。油价成本在二季度略有缓解，但受到人民币贬值的影响，以及市场需求不足导致的收入增速下滑，我们预计二季度公司业绩同比下滑50%左右。在上半年业绩大幅下滑的情况下，三季度业绩对公司全年业绩走向至关重要。我们认为今年三季度主业业绩与去年持平或略微下滑。
    12 年业绩受压制，估值仍处于较低区间。我们预计12、13、14 年公司EPS分别为0.34、0.43、0.49 元，相对应6 月8 日收盘价的PE 为13.7、10.8、9.5 倍。公司12 年业绩受压制，预计13 年业绩将稳步回升，当前估值水平仍处于较低区间，维持公司“推荐”投资评级。
    风险提示：国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。