事件：
    公司公布了 2012 年一季报，实现营业收入236.9 亿元，归属母公司净利润3.19亿元，合每股收益0.03 元。
    评论：
    1、 Q1 净利润大幅下滑74%，基本符合预期。
    2012 年Q1 公司实现主营收入和主营成本分别为236.9（+15.5%）和203.0 亿元(+21.4%)，毛利率14.3%（-4.2pct）。实现归属母公司净利润3.19 亿元（-74%），折合每股收益0.03 元。
    2、非经营性因素（汇兑收益）导致业绩下降36%。
    去年，人民币对美元稳步升值，仅一季度升值幅度就达1%。我们测算公司去年因此而获得的的汇兑收益在4.5 亿元左右。而今年以来，人民币升值趋缓，一季度基本上持平。按去年Q1 净利润12.4 亿元计，仅此一项就导致公司业绩同比减少36%。
    3、经营性业绩下降的主因是航油价格同比上涨9%。
    “春运”最受益，淡季中仍实现不错的增长（RPK+13.2%）。一季度是行业传统淡季，但春运航线是公司的优势航线，因此公司的表现优于同行。今年Q1 公司实现RPK 同比增长13.2%，其中国内航线同比增长9.1%。
    受供给加大影响，客座率小幅下滑（79.4%，同比-0.5pct）。一季度公司ASK 同比增长13.9%，略高于需求增速水平。而去年同期ASK 增速仅为5.8%。去年由于运力增速十分有限而带来的高客座率水平在今年难以维持。
    客公里收益（含油）为0.737 元/收入客公里（+1.9%），我们测算，客公里收益（不含油）约为0.666 元，同比下滑1.6%。
    今年一季度，新航油均价达132 美元/桶，而去同期是121 美元/桶，同比上涨了9.1%。
    目前燃油成本占公司主营成本约43%，因此油价的上涨将带动主营成本上涨约4%。
    燃油附加费方面，去年2 月20 日之前执行是40/70 元，之后是50/90 元，整体估算旅客燃油附加费约68.6 元/人次。而今年3 月1 日之前执行的是70/130 元，3 月1日之后是70/140 元，旅客燃油附加费为112 元/人次，同比去年有较大幅度的上涨。
    4、向下风险不大，关注左侧投资机会。
    我们认为，尽管超预期因素尚未出现（宏观经济复苏大超预期或油价大幅回落），但在年报和季报出炉之后，市场预期已跌至低位。而行业基本面正缓慢回升，处“向下风险小于向上”的左侧投资区间。公司（1）国内航线占比高达85%。（2）旺季国内旅游航线占比高。（3）股息率高达4.1%。建议重点关注。我们仍然维持公司2012-14 年每股收益0.41、0.53 和元的预测和“中性-A”的投资评级。