4Q11業績低於預期：公司4Q11毛利率水準從2010年同期的14.5%下降至8.59%，航油價格同比上漲以及淡季較低的票價水準影響整體盈利；2.4Q11國際客座率出現波動，10月-12月國際客座率水分別下降2.2、上升1和下降0.5個百分點，同時國內客座也出現不穩定。
     國際航綫投入增長趨緩至25%：2012年1-2月國際航線ASK占整體ASK的比重為19.76%，較同期比重上升3個百分點。國際航線中澳洲航線約占25%左右，東南亞航線約占15%，而與歐盟碳稅相關的歐洲航線約占整體航線的12%。2012年公司將更加注重國際化的品質提升，在穩固澳洲航線的基礎上，進一步拓展東南亞航線，並充分利用廣州地理位置優勢提高澳洲與歐洲、中東之間中轉旅客比例。
     2012年公司飛機淨增長加速達12.16%：2011年底，南航機隊規模已經達到444架，淨增加22架增速為5.2%，繼續保持亞洲第一的規模。2011年公司機隊規模增長較慢的主要原因在於已將13架MD90、5架ATR和4架A300處置淘汰。2012年公司運力增長進一步加快，目前計畫淨增加飛機54架，機隊規模增速達12.16%。
     油價水準上升、票價水準影響公司業績：3月票價的起點基本對於後幾個月的情況有一大致的預示。未來票價水準的穩中趨降與油價水準的不斷上升導致2012年毛利率承壓，如果4月以後航油價格繼續維持高位，則影響旺季盈利。
     評價及投資建議：鑒於公司在2012年面臨航油成本上升、匯兌收益下降以及票價水準回落等多方存在壓力，元富預估公司2012年EPS0.40元，調降目標價至4.00元，H股目標價3.80港元，維持"持有"評級。