投资要点： 
    净利下降逾七成。2012 年 1 季度南方航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为 236.9亿元、3.2亿元和 3.2亿元，分别增长 15.5%、-80.1%和-74.1%。实现每股收益 0.03 元；盈利大幅下滑态势基本符合预期。  
    国内客运增速放缓；国际市场承压。报告期航空市场态势基本呈现国内客运供求弱平衡、国际持续低迷、航空货运继续调整同时油价高企等特点。一季度南航国内航线运力投放同比增长 9.7%，客源需求增长 9.1%，客座率同比下降 0.5%至 81.1%；票价水平亦同比疲软。
    国际市场供需矛盾持续，公司运力投放同比大幅增长 32.8%，需求增长 34.4%，客座率略增长 0.9%；收益水平仍待提升。货邮业务则延续调整态势。  油价高企和汇兑收益下滑重创利润。报告期内公司营业成本增速因航油成本持续走高等因素而较明显快于收入增速约 6个百分点，毛利率下降 22.6%至 14.3%。公司对本币升值敏感，1 季度升值停滞使得公司净汇兑收益大幅减少，财务费用相应增加 196%。另一方面，营业外收入增长 97%缓冲了业绩衰减速率。 
    维持“谨慎增持”评级，目标价 5.2元。航空业绩风险释放充分；季节性回暖预期将在一定程度上促进估值修复。 预计公司 2012-14年每股收益分别为 0.37元、0.44 元和 0.58 元。