1Q2012 净利润大幅下降：南航在1Q2012 年实现营业收入236.85 亿，同比增长15.47%，实现归属于母公司股东的净利润3.19 亿元，同比下降74.19%，折合EPS 为0.03 元/股，同比下降74.19%，净利润同比大幅下滑并略超我们的预期。
     1Q2012 航空主营基本打平，主营业务产生利润以及汇兑损益大幅下降：南航在2012 年1 季度实现的0.03 元EPS 中，由于航空主营产生的EPS约为0.0029 元，由于人民币升值产生的EPS 约为0.0086 元，由于投资净收益产生的EPS 为0.0037 元，由于营业外收支产生的EPS 为0.0148 元，由于主业和汇兑损益产生的EPS 同比均大幅减少。
     1Q2012 公司毛利率水平大幅下降：2012 年1 季度公司毛利率约为11.54%，较2011 年1 季度下降约4.20 个点（2011 年1 季度公司毛利率约为15.75%），2012 年1 季度公司毛利率水平低于去年同期的主要原因有三：1、国际航线需求持续低于预期；2、航油价格同比大幅上涨，3、货运业务未见改观。
     1Q2012 公司旅客吞吐量增速略低于行业平均水平：从旅客吞吐量增速来看，2012 年1 季度南航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长8.30%、17.80%、9.00%；同期行业整体在2012 年1 季度国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长10.30%、8.50%、10.20%，国内航线、全部合计旅客吞吐量增速水平略低于行业，国际航线旅客吞吐量增速水平高于行业，原因与公司国际航线运力投放增速高于行业有关。
     盈利预测与投资评级：我们维持公司在2012 年至2014 年EPS分别为0.33元/股、0.24 元/股、0.19 元/股，维持“增持”的投资评级。
     风险因素：原油价格持续大幅大幅上涨、需求增速持续低于潜在正常增速。