报告摘要： 
    实现归属母公司净利润3.19亿元，同比下降74.2%，对应每股收益0.03元。一季度公司实现营业收入236.85亿元，同比上升15.5%；营业利润3.24亿元，同比下降80.1%；营业外收入3.46亿元，比去年同期1.76亿元增加1.7亿，主要是由于政府补助增加所致营；利润总额6.39亿元，同比下降63.9%。 汇兑收益及主业盈利均大幅下降是营业利润减少的主要原因：营业利润3.24亿元，同比减少13亿；①估算汇兑收益0.6亿元，同比减少4.8亿元。去年一季度人民币升值1.01%，今年一季度人民币升值0.1%，汇兑收益减少影响利润总额增速约27.1%。②营业收入增长15.5%，营业成本同比增长21.4%，营业成本增长明显超过营业收入，致使毛利率同比下滑4.2个百分点，为14.3%。营业成本上涨超过营业收入增速5.9个百分点，主要是国内油价同比上涨约20%。一季度主业盈利约1.9亿元，同比减少约8.5亿元。 一季度运力投放较大，客座率国际升国内降，货运载运率持续下滑。一季度公司可供座公里同比增长13.9%，运力增速居三大航之首，主要是由于去年运力投放集中于年底，导致年初运力基数较低。旅客周转量同比增长13.2%，其中国内、国际航线同比增速分别为9.1%、34.5%，国际航线运力投放增长仍明显高于国内航线。客座率79.2%，同比下降0.5个百分点。国内航线客座率同比下降0.5个百分点，国际航线客座率提升0.9个百分点；公司货运周转量同比增长9.4%，货运载运率同比下降1.6个百分点。 航空阶段性底部或现, 预计二三季度公司盈利降幅将缩小：①影响行业盈利趋势变化的核心因素是供需关系，它直接影响客座率和票价水平。由于航空公司毛利率及净利润率均较低，票价水平对业绩的影响较大。以2011年数据测算，若票价下降1%，国航、南航、东航EPS将分别下降7.8%、11.1%、13.7%。考虑今年的运力增长有11%左右，而中国经济仍处于继续减速过程中，需求增速短期看不到明显提升的驱动因素，我们预计行业供需的明显好转可能不会很快出现，二季度行业供需将维持一季度的弱平衡格局。②去年二季度国际油价略高于一季度，即同比来看，二季度油价同比涨幅预计将小于一季度。综合来看，鉴于一季度汇兑收益对盈利几乎无贡献、油价成本压力较大，我们预计二季度利润下滑幅度有望小于一季度，三季度利润下滑幅度有望明显缩小。 投资策略：假设2012年人民币升值2%，预计全年公司将实现净利润28.6亿，EPS0.29元，维持"增持-A"评级。 风险提示：油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件