中国会计准则下，公司2012 年1 季度归属于母公司股东净利润同比下降74.2%至3.19 亿元人民币，比去年同期减少9.17 亿元。期内公司营业收入同比增长15.5%至236.85 亿元，但受油价高企影响，营业成本同比增长21.4%，期内汇兑收益大幅减少约5 亿人民币，导致财务费用由去年同期的2.73 亿收入转为本期的2.63 亿费用。公司业绩基本符合我们的预期。目前油价仍处于高位运行，未来公司业绩与股价走势将主要取决于油价水平。我们将公司2012-13 年A 股每股收益分别调整为0.31 和0.41 元人民币，H股调整为0.31 和0.42 元人民币。我们将公司A 股和H 股目标价下调为4.68元人民币和4.43 港币。维持A 股持有、H 股买入的评级。
    支撑评级的要点
    公司继续进军国际化。2012 年1 季度公司旅客周转量合计、国内、国际和港澳台地区航线分别同比增长13.2%、9.1%、34.4%和20.5%，货邮周转量分项同比增速为9%、2%、12.9%和16.3%，我们预计国际和地区航线上半年运力投放仍将维持高速增长。期内公司主营业务收入增速快于业务量增速，显示单位收益水平提升。
    期内油价同比增长20%以上，侵蚀公司利润空间。国际油价自2011 年初开始新一轮上涨，并于4、5 月间维持高位盘整。我们预计公司2 季度燃油成本增长压力比1 季度略好，但仍压力较大。我们认为未来如油价出现下跌，则公司业绩和股价将出现反弹。
    公司 2011 年底美元负债合人民币623 亿，人民币升值因素对公司业绩敏感度高。
    评级面临的主要风险
    国际经济复苏不及预期，导致航空需求出现大幅下滑。
    估值
    分别基于15 倍2012 年市盈率和1 倍2012 年市净率，我们将公司A 股和H 股目标价由7.73 元和6.28 港币下调为4.68 元和4.43 港币。维持A 股持有、H 股买入的评级。