本报告导读：
    在保增长的背景下，空分设备主要下游的冶金、煤化工等领域的需求将逐步释放；下半年开始气体项目达产数量也将陆续增加；两大业务将共同推动公司业绩成长。
    投资要点：
    下游行业需求逐步改善：在通胀回落、保持经济平稳增长的大背景下，国家加快了重大基础设施项目的审批节奏和数量。一方面，诸如广西防城港和广东湛江等的超大型钢铁项目会直接带动对公司空分设备的需求；另一方面，基建施工将拉动下游钢铁需求，进而推动公司设备、气体业务发展。此外，以神华宁煤400 万吨煤制油为代表的大型煤化工项目的开标，也将拉开煤化工领域需求的帷幕。
    转型成效明显：空分设备制造商转型为气体供应商已成为国际空分领域的主流商业模式，2007 年公司气体业务收入占比约2%，但到2011年已提升至17%，公司转型取得初步成效。随着气体项目陆续达产以及零售业务占比的增加，气体业务对公司业绩贡献将逐步提升。
    工业气体市场空间广阔：伴随冶金行业的兼并重组以及煤化工、食品、医疗等行业的发展，对工业气体的需求将不断释放。根据SAI预测，到2015 年中国工业气体年产值可达到86 亿美元，每年增长速度约8.6%。同时，随着行业分工的细化，气体外包占比也在逐步提高。预计到2015 年将从目前的45%进一步提升至50%，这也为专业气体运营商提供了发展空间。
    盈利预测及评级：我们预计2012~2014 年公司的收入分别为56.30、72.31 和89.78 亿元，同比分别增长33.0%、29.68.4%和24.2%；归属母公司净利润分别为5.95、7.91 和9.87 亿元，同比分别增长19.7%、32.9%和24.7%；对应基本每股收益分别为0.73、0.97 和1.22 元；目标价18.25 元，对应2012 年25 倍PE，首次“增持”评级。