1．一季报公告  杭氧股份公布一季报，一季度实现营业收入10.88 亿元，同比增长19.6%；归属上市公司股东净利润1.01 亿元，同比下降9.5%； 每股收益0.17，同比下降10.5%。  2．我们的分析与判断  （一）、业绩低预期、设备毛利率下滑，未来将回升  一季度实现净利润1.01 亿元，同比下降9.54%，低于预期。公司净利润同比下降主要由设备毛利率下滑以及费用大幅增加所致。  空分设备毛利率的下滑主要由交付合同比例结构变化所致。11 年一季度交付合同为毛利率较高的出口合同，而今年一季度交付主要为小合同，设备毛利率水平被拉低。未来设备合同以大单为主，预计综合毛利率将维持在26%-27%。  （二）、成本上升、费用大幅增加所致  管理费用较去年一季度增加2900 万元，一季度高管奖金薪酬支出确认，而
    去年该笔费用发生在二季度；去年11 月底公司搬迁到弘元大厦，租金费用增加，而之前公司所用旧楼无需费用。由于旧楼经政府处置后会返还公司土地增值收益。  财务费用由于利息支出增加较去年同期增加200 多万元。  如果扣除该两项费用，净利润大致1.32 亿元，同比增长18%。  （三）、经济波动影响短期、看好公司中长期发展  随着设备结构逐步调整，气体公司逐步正常投产，利润增速环比将改善，ROE 将维持在稳定的水平，未来煤化工订单会缓慢释放，我们看好公司中长期发展，一季报有很多特殊情况，公司经营情况正常。  3．投资建议  转型期下游经济波动对公司产生了一些影响，业绩预测暂时不调整，需要看到2 季度经营情况再决定，建议看好长期发展前景。预计公司2011~2013 年EPS 分别为0.81 元、1.05 元和1.40 元，维持推荐的投资评级。