报告关键点：
    气体业务大幅增长前景看好
    空分设备业务有望继续保持稳步增长
    合理股价28.75元，维持“买入-A”的投资评级
    报告摘要：
    2011年公司实现营业收入42.3亿元，同比增长39.99%；实现归属于母公司所有者的净利润4.97亿元，同比增长40.19%；基本每股收益0.83元，与我们预期值一致，整体经营形势较好。
    2011年公司空分设备产品实现销售收入32.2亿元，同比增长25.87%。全年满负荷生产下完成大型空分成套49大套，再创历史新高。取得62套空分合同订单，圆满完成计划目标。尤其中标中煤陕西榆林能源有限公司的4 套6万空分装臵，进一步提高了公司在大型空分和煤化工领域的市场占有率。我们预计2012年该业务有望保持稳步增长。
    工业气体业务跨越式发展。2011年工业气体产品销售收入6.8亿元，同比增长163.35%，到年底已投产和部分投产的气体公司共九家，全年项目累计投资额超过25 亿元，容量超过前八年总和。气体公司已从年初的10家发展为17家，项目不仅涉及钢铁、有色、化工、玻璃和二氧化碳等领域，更在实现开发区管网供气的模式上有新的突破，确立了公司在国内气体市场应有的地位和影响。2012年各气体投资项目将逐步投入运营，我们预计2012年工业气体业务收入有望继续大幅增长。
    2011 年公司乙烯冷箱产品销售收入1.29亿元，较上年同比上升了134.58%，该业务表现超出市场预期。预计石化设备业务发展形势趋好。
    2011年综合毛利率为26.03%，下降3.85个百分点。其中空分设备毛利率同比下降3.11%，主要原因是一部分配件采用外协方式加工，属于正常波动。而工业气体业务毛利率较同比下降10.64%，主要原因是新建气体项目较多，新生产线投入运营初期摊销的费用较多，周边零售气体市场需要逐步培育。随着气体项目陆续投产，我们预计2012年该项毛利率水平将有所回升。
    我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为53、72.6、96.4亿元，归属于母公司的净利润分别为6.9、10、13.3亿元，相应每股收益分别为1.15、1.67、2.22元。按照2012年的25倍PE，合理股价28.75元，3月22日收盘价22.53元，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：国家煤化工行业的政策变化及宏观调控对投资的影响。