事 项  
     3 月20 日，杭氧股份发布2011 年年报，公司实现营业收入41.8 亿元，营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为5.9 亿元、6.2 亿元、5.0 亿元，分别较上年同期增长38.38%、35.36%、30.27%、39.92%，EPS0.83 元。  主要观点  
      1. 空分设备订单饱满，支撑未来业绩增长。   2011 年，公司空分设备完成销售收入32.2 亿元，同比增长25.87%。2011 年公司全年完成62 套空分合同订单。同时，2011 年中标了中煤陕西榆林能源有限公司的4 套6 万空分装置，进一步提高了杭氧在大型空分和煤化工领域的市场占有率。  2. 气体业务和乙烯冷箱产品双双实现高增长，成为未来发展的重要方向。   2011 年公司气体业务实现销售收入6.8 亿元，同比增长163.35%。乙烯冷箱产品完成销售收入1.3 亿元，同比增长134.58%。两项业务已成为公司未来的强劲增长点，但2011 年公司新建气体项目较多，新生产线投入运营初期摊销的费用较多，周边零售气体市场需要逐步培育，因此，气体业务毛利率同比下滑10.64%。  3. 2012 年立足设备龙头，实现气体分离设备制造和气体经营交相呼应。   2011 年公司已经完成了6 万等级空气分离设备的国产化，2012 年公司将对8 万空分和10 万等级空分设备进行研究和推广，将在空分市场继续领先市场。同时，2012 年公司将重点致力于在冶金、化工和煤化工等行业的工业气体领域做进一步延伸。在气体种类方面，2012 年公司还将进一步开展二氧化碳、新能源气体、混合气、高纯气体和特种气体方面的应用研究和市场开拓。  4. 盈利预测，增长较稳定。   我们预计公司2012 至2014 年摊薄后EPS 分别为1.14 元、1.48 元、1.77 元， 公司对应2012 年和2013 年PE 为20 倍和16 倍，看好公司在煤化工行业的延伸以及气体业务未来的发展，继续维持"推荐"评级  风险提示  1. 公司的下游集中度较高，主要集中于钢铁和化工领域。  2. 煤化工及气体业务不达预期。