2011年业绩高增长符合预期
    2011年收入和净利润符合预期，同比增长40%左右。收入结构上，空分设备增速28%，显著快于前几年10%的增长；气体收入增长163%，收入占比17%。综合毛利率下降了3.85个百分点，其中设备的毛利率27%，下降2.69个百分点，公司认为部分配件采用外协拉低了毛利率；气体毛利率21%，下降了10个百分点，原因是新建气体项目投产初期费用多以及零售气没有上量。
    合同订单创历史新高，横向拓展进入LNG领域
    全年完成62套空分设备订单，高于2010年的新增33套订单，新的产能释放使得全年完成空分49套，创历史新高。产业链横向拓展介入到LNG领域，重点开发LNG冷能空分设备和移动式撬装LNG装置。在气体项目运营上，建立气体公司标准化模块，确保安全生产的“三无”目标，大力开发液体市场，开展特种气的研发开拓都符合我们对海外气体巨头发展历程的经验研究。
    气体项目将进入量价齐升收获期
    公司公告投资6000万元设立广西杭氧，收购盛隆冶金的合计40000m3/h的空分装置，并新建一套80000m3/h空分装置，2013年1月供气，预计总投资5.5亿元。目前杭氧气体项目累计投资额近30亿元，已投产九家，共有气体公司17家，我们预计2012年将是气体项目的收获年，气体项目将量价齐升。
    估值：重申“买入”评级和35元目标价
    利润分配预案每10股派现2元，转增3.5股。我们预计2012-2013年每股收益1.23和1.66元（不变），参照同行业可比公司平均市盈率，给予公司12年28xPE，重申公司35元目标价和“买入”评级。