化工、钢铁和冶金仍为空分设备主要下游行业，存量市场可观
    我们认为2011年公司空分设备的下游使用格局未发生大幅变动，化工、钢铁和冶金行业仍约占空分设备使用的70%。上述行业属于传统第二产业，已经处于成熟期，未来增长可能缓慢。但由于存量大，我们认为即使未来3-5年每年只有5%的设备替代需求，市场规模仍然可观。
    新兴煤化工有望对空分设备市场形成支撑
    “十二五”期间将是煤化工项目上马密集期，由于化工企业在制气方面不具备核心技术，往往选择外包方式满足其气体需求，故对公司来说，煤化工应将是一个很大的市场。在设备招标方面，我们认为政府有望重点扶持一些本土优势企业，以增强其国际竞争力。
    医疗气体市场规模有限，氢气或将成为“十二五”看点
    目前医疗气体市场仍以氧气为主。随着中国逐步进入老龄化社会，医疗气体市场将所增长。但是医疗用氧气在国内作为治疗用气体，与国外“氧气疗养”的消费诉求不同，市场空间可能有限。我们相对看好氢气，认为现阶段中国大宗氢气用量较少，但未来氢气需求将快速增长。
    估值：维持35元目标价和“买入”评级
    我们预计公司2011年净利润同比增幅在30-50%，2012年业绩高增长，气体项目有望量价齐升，我们根据公司毛利率变化预测和气体项目订单情况，将2011-13年盈利预测调整为0.83,1.23,1.66元(原为0.84,1.16,1.59元)，参照同行业可比公司平均市盈率，给予公司12年28x PE，我们维持35元目标价。