业绩简评
    公司发布业绩快报，2011 年实现营业收入4,184 百万元，同比增长38.38%；归属母公司股东的净利润496 百万元，同比增长39.92%，EPS为0.83 元，公司业绩与我们的预测（EPS 为0.83 元）相符合。
    经营分析
    投资形势与设备业务：2011 年全年，钢铁行业完成固定资产投资3,860 亿元，同比增长14.6%，较1-9 月累计20.0%的增速有所下滑；而化学原料与化学制品业2011 年全年完成投资8,899 亿元，同比增长26.4%，较1-9月累计增速23.0%有所提高。这应与经济增长放缓，钢铁需求减弱，导致投资意愿下降有关；而化工行业2011 年整体效益较好，扩产或者改造积极。由于煤化工领域对空分设备需求拉动明显，公司2011 年新签空分设备订单增长明显，2012 年空分设备排产饱满。
    工业气体业务的贡献显现：公司2011 年营业收入和利润都实现了快速增长，其中，气体业务的营业收入预计达到7 亿元左右（同比增长175%），贡献明显。2011 年公司在气体业务扩展方面斩获颇丰，新签合同的制氧能力总量达到23.5 万立方米/小时，随着项目的陆续建成投产，我们预计2012 年工业气体业务的收入可实现翻倍的增长。
    盈利调整和投资建议
    根据设备订单和气体项目排产安排，我们调整公司2012-2013 年盈利预测为：营业收入分别为5,660 和6,961 百万元，净利润分别为659 和829 百万元；EPS 分别为1.095 和1.378 元（净利润分别调整-3.5%和-7.6%）。
    由于经济增长放缓，气体零售市场的需求减弱，价格下跌，对气体业务的短期利润率有所抑制。但工业气体领域市场容量巨大、公司的竞争优势明显，公司在这一领域的长期发展空间仍值得看好。基于公司的业绩确定性、成长性，我们继续给予“买入”的投资评级，目标价为25.19 元，相当于2012 年23 倍PE 估值。
    公司面临的主要风险为冶金和化工行业投资下滑导致空分设备需求减少的风险，以及经济或客户原因导致气体项目不能按期投产的风险。