一季报业绩低于预期，下半年情况有望好转
     一季度增收不增利，毛利率有所下滑
    2012年1季度收入+20%，净利润-9%，EPS0.17元，低于市场预期30%的增速。增收不增利的原因主要是毛利率从去年同期26.8%下滑到目前的24.2%，我们认为毛利率下滑主要原因：1）气体项目开工率从85%下降到75%左右，使单位气体毛利率下降，2）产品结构变动使毛利率有所波动。
     经营现金流情况改善，预收账款同比增长
    预收款项反应了下一阶段的收入情况，从1季度预收账款看，预收账款同比增长了15%左右，我们认为二三季度收入增长有支撑。从2011年末订单情况看，我们预计销售收入全年能够维持30%左右的增长。
     看好工业气体市场仍然处于周期性向上阶段
    我们认为公司从空分设备向工业服务领域的转型正在取得成效，虽然短期受经济下滑影响，净利润有所下滑，但从长期看，相对于海外市场中国工业气体领域市场空间广阔，仍然处于周期性向上的阶段。公司进入LNG领域，大力发展液体市场，开展特种气的研发，我们看好其未来前景广阔。
     估值：下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级
    由于气体项目毛利率下滑，我们将其毛利率预测从30%下调至26%，因此小幅下调公司2012-14年EPS至1.15/1.51/1.78(原为1.23/1.66/1.8)，海外工业气体上市公司历史平均估值水平20倍左右。我们认为杭氧正在从设备企业转型为工业气体服务类企业，市场空间更加广阔，应能享受一定估值溢价，给予2012年25倍PE，我们下调目标价至29元(原为35元)，维持“买入”评级。