本报告导读：
    行业增长乏力和供需关系失衡成为影响发展最大桎梏，变更为国网控股后将继续做大做强开关业务、提升竞争实力和改善产品结构。公司仍为特高压交流弹性最大标的。
    投资要点：
    公司是国内组合电器（GIS）龙头，2012 年国家电网前两次集中招标GIS 份额分别为14.24%和16.02%，位居第二。考虑全年后续几次招标和公司股东背景优势，预计2012 年综合占比将维持稳定。
    股权变更至国家电网直接持有将维持收购之初的定位和发展方向，未来继续做大做强开关业务：一方面提高包括500kV 在内的国产化，另一方面扩大领先的1000kV 产能，同时积极推进企业内部管理和经营层面改革，利用国家电网优势平台实现综合实力提升。
    特高压交流建设进度缓慢，传统开关下游需求疲弱，中短期成为制约企业发展的主要因素。国家电网年初提出全年确保4 条特高压交流工程获得核准并开工，对此我们谨慎将预期下调至1-2 条线。公司作为1000kVGIS 优势企业，项目建设进度推迟必将影响收入确认，需要指出的是公司依然是特高压交流弹性最大标的，后续更关注行业基本面改善。
    需求缺乏增长，产能集中释放，具备核心竞争力企业方可度过“寒冬”。一方面两网主导招投标价格下探空间封闭，另一方面短期供给持续增长将抑制价格向上。未来一段时间行业基本面缺乏大方向变动的可能，需求侧疲弱决定企业将经历一段严寒期。公司背靠国网确保技术、商务层面竞争优势，生产结构向着高毛利率产品转移趋势明显。
    盈利预测和投资建议：预计2012 年、2013 年和2014 年EPS 分别为0.15、0.34 和0.50 元，给予“谨慎增持”评级，目标价9.20 元。