投资要点：
    事件： 上周五，中国联通（762 HK）公布四月主要营运数据。四月，3G 净增用户实现291万户（环比下?1.62%，同比增长60.3%）。截止四月底，3G 用户总数增至5177.8 万户。随着各类3G 资费优惠套餐的推出和千元智能机种类的日益丰富，联通有望再现3G 用户强劲增长势头。同时，预计二季?经营杠杆有望大幅提升公司盈?。
    四月净增291.8 万3G 用户，符合预期。?初起，公司?再单纯追求用户数?的一味增长，而是?多注重营销效?的提升。手机补贴?额与用户收入贡献相匹配。预计手机补贴策?的实施将?为精确、高效。
    3G 用户增长预计加速在即。10 万张3G 预付费20 元卡首发之日即售罄，表明低端用户3G 业务需求旺盛。预计公司将会陆续推出?多类似主打中低端用户的3G 套餐，满足大众需求。同时，公司计划在下月推出?多的高质?千元智能机，很大一部分来自领先手机厂商。优惠的3G 资费套餐加之丰富的3G 终端，预计联通3G 用户增长加速在即。
    二季?，经营杠杆有助盈?大幅提升。公司近期试水电子渠道，将因此带来渠道佣?的节?（约10‐15%的收入）；低端用户发展也将有效?低其手机补贴压?。同时考虑到公司目前3网络?用?仅为30%，新增3G 用户带来的增?成本较低。尽管低端用户发展将导致ARPU 的?低，但我们仍认为其经营杠杆将日渐显现，预计二季?盈?增长强劲。
    中国联通仍为?业首选。我们认为，联通是中国3G 发展最大的受益者，预计公司将逐渐实现份额的提升。期待二季?强劲业绩。近期股价调整为长期投资者提供?投资?机。
    维持公司 2012/13/14 盈?预测为人民币0.34/0.89/1.25；同时维持目标价港币17.5。目前估值水平较低，维持增持评级。
    催化剂：3G 用户增长加速；二季?强劲业绩风险：3G 用户增长低于预期