事件  移动业务中：3G 用户本月净增数291.8 万户（累计到达数5177.8 万户）；2G 用户本月净增数34.1 万户（累计到达16,096.8 万户）；  固网业务：宽带用户本月净增数58.5 万户（累计到达数5887.3 万户）；固化用户本月净增加-1.1 万户（累计到达数9,234.3 万户）。   投资要点  联通4 月3G 用户数依然在300 万附近。4 月，联通3G 用户净增数为291.8 万，依然维持在300 万附近。我们认为，虽然今年前几月的用户数发展低于预期，但公司为了确保今年用户数目标达成，会推出新的举措，推动用户数再上台阶。  20 元预付费套餐、双卡双待双待机型的推出，意在全年用户数目标。从联通推出的20 元预付费套餐，以及双卡双待终端等措施来看，联通全年用户数的目标完成有保障。根据媒体披露，联通5 月17 日在网上营业厅开售的20 元3G 卡，截止当晚21 点58 分，首发10 万张全部售罄。5 月22 日上午10 点再次开售10 万张。  运营商行业竞争加剧。移动TD 终端已经大幅改善，WLAN 无感知认证改造的推进，使得移动四网协同的运营能力逐步增强，电信则通过双网双待终端、以及利用固网优势融合绑定发展3G，运营商3G 业务的行业竞争有所加剧。但我们认为，"运营商均衡化发展"的顶层逻辑没有发生改变，联通的机遇窗口期依然存在。   财务与估值  预计公司2012-2014 年的A 股EPS 为0.10 元、0.20 元和0.36 元，每股净资产为3.42 元3.57 元和3.83 元。给予公司2.4 倍PB 估值水平，A 股目标价为8.18 元，维持公司和买入评级。  风险提示  3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险。