技术进步是行业发展的主要驱动力，龙头公司受益显著   从"十一五"幕墙行业产量和产值的增速对比看，产值的增速远高于产量的增速，即驱动行业增长的主要原因来自于产品升级带来的造价上升。我们认为， 技术升级的加快更有利于龙头企业的发展，它们通常掌握较多的资金、技术和人才，在市场竞争和技术进步中有利于赢得先机，从而提升自己的市场占有率。  未来中国是全球最大的超高层建筑幕墙市场   根据统计，全球目前在建和拟建的超高层建筑大约1195 座，其中高度在150 米以上的有718 座。从地区来看，中国是在建和拟建超高层建筑最多国家，在建和拟建150 米以上建筑数量达到297 座，占到全球的41%。我国明确要求， 高度150 米以上的建筑宜采用各类幕墙，因此超高层建筑的大量开建为国内幕墙企业带来了巨大的市场需求。
      公司进入业绩释放期   幕墙的合同周期一般在6-24 个月，其执行周期较装饰企业长，受08 年金融危机的影响，公司09 年新签合同负增长，但10 年大幅反弹，当年实现新签合同85.3 亿元，同比增长90.4%，按照两年的结算周期，12 年将进入结算高峰， 因此公司今年将进入业绩释放期，我们预计其收入有望达到80 亿元，增长接近40%。从公司待施合同看，2011 年底大约有在手合同106 亿，我们预计公司今年新签合同可超过135 亿元，因此2013 年收入有望实现30%以上的增长。  盈利能力有改善空间   公司毛利率与远大幕墙相近但净利率远低于远大，最根本原因在于公司回款较慢，存货量较大，导致资产减值准备增加，相应的资产减值损失也增加。我们的敏感性分析显示，公司（应收账款+存货）/营收的比例每下降10 个百分点， 可增长约2000 万元税前净利润，折合EPS 约4 分钱。 
      公司合理估值在22.05 元~22.58 元   预计12/13/14 年每股盈利分别为0.98/1.35/1.75 元，当前股价对应动态市盈率分别是18/13/10x。根据我们绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为22.05～22.58 元/股，目前股价为17.59 元，有一定的安全边际。因公司业绩有超预期的可能，盈利预测还有上调空间，给予"推荐"的评级。