本报告导读：    
    江河幕墙2012 年一季度实现营收11.7 亿元，同增36.4%，归属于上市公司股东的净利润0.21 亿元，同增56.9%，每股收益0.04 元。     
    投资要点： 
    江河幕墙2012年一季度实现营收11.7亿元，同增36.4%，归属于上市公司股东的净利润0.21 亿元，同增56.9%，每股收益0.04 元，经营性现金流-7.2 亿元，同比恶化2.8 亿元，营业税金及附加因新增地方教育费同增109%，管理费用因人力资源等费用增长同增39%，财务费用因利息收入增加同比减少46.9%，公司应收账款增加计提的坏账准备增加导致资产减值损失同增141%，营业外收入因政府补贴摊销金额增加同增848.7%。 
    一季度是传统淡季，但随着海外经济复苏，澳洲和美洲等市场逐渐启动， 公司在3、4 月的订单呈现稳步回暖提升趋势，同时工程项目施工进度出现改善。公司商业地产项目占比大，受住宅调控政策影响相对较小，与商业地产关联度高，11 年公司新签订单104 亿元，同比增长22.5%，我们测算目前公司在手订单约134 亿元，预计都将在12-13 年确认收入。 ①公司的全球化战略布局持续推进。海外市场方面，东南亚保持高占有率； 北美市场实现较大增长，智利市场取得突破；澳大利亚订单额和订单质量都有较大提升；中东市场中标的项目质量良好，预计海外业务毛利率将有所回升。②内部管理效率将逐渐提升，相关费用率有望今年实现改善。 
    盈利预测：进入2 季度国内及海外市场启动情况良好，公司全球化战略持续推进，海外经济回暖，境外业务复苏值得期待，预计全年收入增速40% 左右，净利润增速48%，风险是下游企业占款压力增加，现金流压力持续增大，预测12-13EPS 为0.90、1.19 元，增持评级，目标价20 元。